书名：十年轮回
副标题：从亚洲到全球的金融危机
作者：（马来西亚）沈联涛
出版社：上海远东出版社
ISBN：9787547605066
出版时间：2013
页数：417
定价：58.00
内容简介： · 沈联涛 2013年美国《时代周刊》最具影响力100人唯一金融家 · 吴敬琏、刘明康、斯坦利·费希尔等人倾力推荐 · 寻找金融的真相！ 金融的本质是一场不公平的骗局？ 如果把金融家全都一脚踢开，这个社会是不是会更好? 我们遭遇的到底是金融危机，还是道德危机？抑或只是华尔街铺设的一个华丽丽的陷阱？ 到底谁在掌握金融的规则与底线？ 在这场混乱中，金融监管者的位置在哪里，他们看到了什么，又阻止过什么？ …… 正如在自然科学中，实验是验证一切理论的途径；在社会科学中，历史才是真理的守护者。在人类智慧所囊括的诸多知识中，恐怕没有什么比真实的历史更为可靠的了。 尽管没有一次危机与前一次相同，但总是有一些可以应用的普遍原则不应被忘记。而当我们从这场绵延不绝的危机回头望去，十年前的亚洲金融危机，会给我们带来怎样的启发和顿悟？ 经历及经验同样丰富的沈联涛，以内部人的... · 沈联涛 2013年美国《时代周刊》最具影响力100人唯一金融家 · 吴敬琏、刘明康、斯坦利·费希尔等人倾力推荐 · 寻找金融的真相！ 金融的本质是一场不公平的骗局？ 如果把金融家全都一脚踢开，这个社会是不是会更好? 我们遭遇的到底是金融危机，还是道德危机？抑或只是华尔街铺设的一个华丽丽的陷阱？ 到底谁在掌握金融的规则与底线？ 在这场混乱中，金融监管者的位置在哪里，他们看到了什么，又阻止过什么？ …… 正如在自然科学中，实验是验证一切理论的途径；在社会科学中，历史才是真理的守护者。在人类智慧所囊括的诸多知识中，恐怕没有什么比真实的历史更为可靠的了。 尽管没有一次危机与前一次相同，但总是有一些可以应用的普遍原则不应被忘记。而当我们从这场绵延不绝的危机回头望去，十年前的亚洲金融危机，会给我们带来怎样的启发和顿悟？ 经历及经验同样丰富的沈联涛，以内部人的视角对世界金融风暴进行了独特描述。作为亚洲金融的监管者，他曾亲身参与有关监管政策和国际金融体系设计的重要讨论。 在本书中，沈联涛结合自身经历，从制度及其演进的角度，在历史、宏观、微观三个层面审视了导致20世纪90年代后期和2007～2009年这段全球危机的种种原因：陈旧的思维模式、市场原教旨主义、宽松的货币政策、利差交易、松懈的监管、贪婪、裙带关系以及金融工程等。 作者全面生动地回顾了亚洲金融危机期间各国（地区）的遭遇和危机发生前后的经济金融状况，并对危机各国（地区）采取的应对措施及国际金融机构的救援措施进行了反思，读者可以从中了解到，日本抵抗通缩的零利率政策诱发了利差交易，利差交易催生了亚洲的泡沫，而泡沫的破灭则摧毁了亚洲的经济。 这一研究的主要目的是要表明，全球金融互相关联、互相影响的程度是如此之深，以致我们目前用以应对关键事件的工具和组织结构完全是过时的。《十年轮回:从亚洲到全球的金融危机》揭示了目前的金融政策和监管是无力应对全球泡沫的，并对需要变革的领域提出了建议。 作为原书典藏版，本书增加了首版精装版独有的索引内容，以及作者针对当前局势为此书特做的第二版自序，很有收藏意义。 沈联涛（Andrew Sheng）2013年美国《时代周刊》百大最具影响力人物金融领域唯一得主。现任中国银监会首席顾问和国际咨询委员会委员、召集人，中国投资公司国际咨询委员会成员，上海市推进国际金融中心建设领导小组国际咨询委员会委员，马来西亚总统经济顾问。曾于1998年10月～2005年9月连续三届担任香港证监会主席，并在2003 ～2005年间担任国际证监会组织技术委员会主席，1993～1998年问担任香港金融管理局副总裁。目前，他主持经合组织一亚洲开发银行主办的一年一度的亚洲资本市场论坛。 沈联涛是马来亚大学访问教授和清华大学经济管理学院兼职教授，曾经撰写有关货币及金融领域的文章及著作，包括个人专著《银行业重组：1980年代的教训》（世界银行，1996年出版）。他毕业于英国Bristol大学，并获该校颁授经济学一级荣誉学位，1999年被该校授予荣... 沈联涛（Andrew Sheng）2013年美国《时代周刊》百大最具影响力人物金融领域唯一得主。现任中国银监会首席顾问和国际咨询委员会委员、召集人，中国投资公司国际咨询委员会成员，上海市推进国际金融中心建设领导小组国际咨询委员会委员，马来西亚总统经济顾问。曾于1998年10月～2005年9月连续三届担任香港证监会主席，并在2003 ～2005年间担任国际证监会组织技术委员会主席，1993～1998年问担任香港金融管理局副总裁。目前，他主持经合组织一亚洲开发银行主办的一年一度的亚洲资本市场论坛。 沈联涛是马来亚大学访问教授和清华大学经济管理学院兼职教授，曾经撰写有关货币及金融领域的文章及著作，包括个人专著《银行业重组：1980年代的教训》（世界银行，1996年出版）。他毕业于英国Bristol大学，并获该校颁授经济学一级荣誉学位，1999年被该校授予荣誉法学博士学位。 国际金融危机，甚至还有国内金融危机，都已成为人类生活的基因。我们在了解整个局势时，会发现存在着称之为贪婪、恐惧和狂妄之类的东西。正是它们导致了将来的国际金融危机。 ——保罗·沃尔克 事物总是周而复始，循环不已。为什么多次发生金融危机？它们具有相同的根源吗？解决方法是不是... 作者作为多年的金融监管者，许多资料、数据都较详实。日本由于89年的崩盘，导致长期的低利率，日元成为融资货币，一本万利的利差交易，东盟经济体的特色，对冲基金对香港的攻击等等都展示了唯利是图的资本，世界金融史就是套利史，金融危机是部永不谢幕的连续剧。 作为危机的亲身经历者，对于亚洲和次贷危机分析的很透彻。全球化带来了风险的网络化，很难闭关独守金融风险。货币宽松会有溢出效应，会催生套利交易和资产泡沫，一旦资金流向发生反转，对于系统的打击会是巨大的。 “当前的这场危机可能也是世界为进入全球化的新阶段而要付出的代价”。只读了前言和中国部分，视野端正。作者既不是中国人也不是美国人，是个马来西亚人。所有的经济问题都是政治问题。说好的第二本书在哪里？ 从全球资本流动的角度看亚洲金融危机。以东方偏于内省的逻辑体系加以分析。我想因为有这些借鉴，我们自己在发展的路上尽管艰难摸索但也不全无头绪，警钟时时响起。 门外汉凑热闹，囫囵吞枣的看了遍。作者认为：“所有的危机都从流动性过剩开始，接着出现投机热，最终形成泡沫，尔后发生崩溃。” “领导者就是要做决断的，无论有多困难。作为领导者，最难的是去做最不受欢迎的事，如在盛宴正酣时拿走宾治盆。在为官生涯中，最容易做的就是无所作为，坐观其变，但结果会是灾难性的。与此迥异的是加强监管，防止金融部门的过热，这种行为可能不受金融业的欢迎，但对社会整体而言，是审慎的。” 金融危机来临的时候，最常被自信满满的大佬们挂在嘴边的一句话就是：“这次不一样。”危机来的时候，我也会想起大佬们的这句话。我想知道这次一样不一样，但我不像大佬们身经百战，见多识广，不仅无法确认“这次不一样”，很多时候甚至还不清楚“上次怎么样”。 这本书，讲的... 本书不错，看下来，可以从日本经济的发展历程，其对亚洲经济的影响，以及日元和美元的汇率比较来深度分析日本异常以致于整个亚洲的经济波动。很有启示意见。 以下算笔记，不算书评。只把文中提出一些有价值的观点罗列一下： 第一，日本现代的经济和金融结构与其20世纪40年代的... 由外部环境引发的金融危机，遭受危机的国家通常表现为： 1. 很差的公司融资结构，高负债、高外币债务 2. 高比例短期外债与外汇储备比 简单来说就是期限错配和货币错配。期限错配是指，长期项目使用大量短期融资，导致短期流动资本不足以支付到期债务，引发违约风险。货币错配... 作者开篇即说，此书是解释金融危机“罗生门”的一次尝试。08那场危机已经过去五年，如今全球经济仍在沼泽地举步维艰。不可否认，全世界的各行各界，包括领导者，都期待经济复苏，但戈多何时到来，依然是未知之数。我们知道那一天终将来临，就像20世纪30年代那样。但凯恩斯说过... 初读前几章给4.1星，读完给4星。 书名《十年轮回》，两部分，一部分97金融风波，一部分07金融危机。 97时候作者是高管，和各国央行人士有亲身接触，此部分分韩国、香港、泰国、大马、印尼几个部分，比较详细介绍。 07作者参与不多，介绍了就简略一些。 显得97重，07轻，所... 2014年的最后一个月，利用地铁上的时间读完了这本书。 承认虽然学了很久的金融，却还是面对现实问题的时候会有时候反应不过来。 前半本书印象最深刻的是两点：第一个有关金融体系，“由于整个亚洲的金融模式都在效仿日本，因此金融业总是以银行为核心。“，其实虽然在金融圈，... 此书, 感觉没有太多的特别之处, 毕竟这方面的书很多, 陈述事情那些章节非常的枯燥. 但沈先生批评各机构的话语非常值得思考. 管理机构的条条框框适合那些中规中矩的人, 不适合有创新,锐意进取的人, 无法在管理机构生存. 所以管理机构永远都是被动管理. 所以风险永远不能断绝. 花了一周的时间，拜读了沈教授的十年轮回一书。因为时间有限，重点看了前十六章，跟随作者一起从亚洲人的视角出发，重新感受了一遭亚洲金融危机。 以下是我觉得给我带来启发的一些观点，部分语句结合了自己的理解。 1.关于经济学的反思 目前主流的经济学虽然在不断发展，但是其... 非常棒的一本书。 尤其是第十三章对金融工程和金融衍生品的论述，给我普及了现代金融知识，也找到了2008年金融危机的根源来自过度杠杆。 金融行业的生意本身就是给全社会加杠杆，传统银行信贷增加货币供应量—加杠杆，这个普通人感受得到，也受到严格监管，金融行业进一步拓展... 沈联涛的《十年轮回》中，关于治理问题提到了韩非子的理论，他将韩非子的“法、术、势”理解为法律、实施程序及个人意志。刚好前段时间也在翻《韩非子》，感觉上述理解有极大的错位。韩非子观点的实质是以势为体，以法术为用，参之以黄老无为。法和术，一阴一阳，运用的目的在... 不少用于衡量和控制风险的马科维兹模型（如风险价值模型）都有个简单的假设，当一个人在市场中卖出或买入时，他是唯一一个这么做的人。事实上，当大家都有同样的信息或同样的模型时，一个人的买卖都是和群体一道进行的。换言之，“这些模型远未分散风险，而是集中了风险”。 2019-04-15 20:34 不少用于衡量和控制风险的马科维兹模型（如风险价值模型）都有个简单的假设，当一个人在市场中卖出或买入时，他是唯一一个这么做的人。事实上，当大家都有同样的信息或同样的模型时，一个人的买卖都是和群体一道进行的。换言之，“这些模型远未分散风险，而是集中了风险”。 简而言之，金融工程建造的市场犹如沙滩城堡或旁氏骗局。只有在价格不断上涨或有新的投资者将流动性带到市场时，一切才得以维系。一旦情绪转变，系统就会崩溃。 明斯基金融不稳定假设：“稳定带来不稳定” ...... 换言之，风险价值、流动性和价格的长期稳定会引诱市场参与者使用越来越高的杠杆率，直到系统变得毫无稳定性可言。 2019-04-15 20:22 简而言之，金融工程建造的市场犹如沙滩城堡或旁氏骗局。只有在价格不断上涨或有新的投资者将流动性带到市场时，一切才得以维系。一旦情绪转变，系统就会崩溃。明斯基金融不稳定假设：“稳定带来不稳定”......换言之，风险价值、流动性和价格的长期稳定会引诱市场参与者使用越来越高的杠杆率，直到系统变得毫无稳定性可言。 凯恩斯清楚，在复杂的市场中，流动性和估值取决于迅速变化的预期。“一些对未来收益没有实质影响的因素会导致观点的急速变化，而这会让建立在大量无知个体的群体心理学之上的传统估值发生变化，因为这种估值没有坚定的信念作支撑。” —羊群效应？！专业机构在这种情况下，跟小散户没有什么区别！ 事实上有两类流动性—资产流动性（即在没有损失的前提下顺利卖出某项资产的能力）和融资流动性（即无需支付额外利息而能顺利借到... 2019-04-15 19:34 凯恩斯清楚，在复杂的市场中，流动性和估值取决于迅速变化的预期。“一些对未来收益没有实质影响的因素会导致观点的急速变化，而这会让建立在大量无知个体的群体心理学之上的传统估值发生变化，因为这种估值没有坚定的信念作支撑。”—羊群效应？！专业机构在这种情况下，跟小散户没有什么区别！事实上有两类流动性—资产流动性（即在没有损失的前提下顺利卖出某项资产的能力）和融资流动性（即无需支付额外利息而能顺利借到资金的能力）。这两类流动性都有依赖市场的情绪，因为当市场剧烈波动时，买家或借款人可能不愿意付款或贷款。更糟的是，在货币经济学中，“流动性”指的是高能货币。—俗称现金为王和银行的嫌贫爱富！这个角度来看，保守是不死的秘诀，能忍耐不去赚钱的诱惑的话！ 现实的情况是，衍生品的风险非但没有在银行系统之外得以分散，反而集中于银行系统之内。...只有19%的场外市场交易是和非金融行业的客户发生的。 —这也就是我说的，中国过去几年的“资金空转”！ 影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平，严重低估了市场所需的流动性，严重误判了全球市场的内部联系，并促使一些大机构在资本严重不足的情况下过度交易。比如说，在2007年底，美国最大的五家投资银行总资产达到4.3万亿美元，但其股本只... 2019-04-15 15:05 现实的情况是，衍生品的风险非但没有在银行系统之外得以分散，反而集中于银行系统之内。...只有19%的场外市场交易是和非金融行业的客户发生的。—这也就是我说的，中国过去几年的“资金空转”！影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平，严重低估了市场所需的流动性，严重误判了全球市场的内部联系，并促使一些大机构在资本严重不足的情况下过度交易。比如说，在2007年底，美国最大的五家投资银行总资产达到4.3万亿美元，但其股本只有2003亿美元，换句话说，它们的杠杆率达到了21.3倍。然而，这五家银行的名义表外负债合计达到17.8万亿美元，这意味着它们的杠杆率进一步达到了88.8倍。— 金融创新和金融衍生品就是加大整个社会资金杠杆的手段，而且脱离了传统银行信贷那样的严格监管和杠杆率控制，疯狂前行，直至崩盘！ 亚洲金融危机源于日本 日本模式有一个根本性的缺陷。他基本上仍旧走双轨增长的道路，受到保护的金融及服务部门很弱，而制造业和出口部门很强。这好像身体强壮精干，但是心脏并不同样健康有力。 为了阻止美元的过分走强，1985年广场协定，日元大幅升值，日本国际收支随后出现泡沫。日元的升值导致日本经济增速的下降，日本的应对措施是降低利率；同时转移生产到东南亚国家，这样可以减少与美国的贸易顺差，减轻日元升值压力，扩... 2018-02-23 15:33 亚洲金融危机源于日本 日本模式有一个根本性的缺陷。他基本上仍旧走双轨增长的道路，受到保护的金融及服务部门很弱，而制造业和出口部门很强。这好像身体强壮精干，但是心脏并不同样健康有力。 为了阻止美元的过分走强，1985年广场协定，日元大幅升值，日本国际收支随后出现泡沫。日元的升值导致日本经济增速的下降，日本的应对措施是降低利率；同时转移生产到东南亚国家，这样可以减少与美国的贸易顺差，减轻日元升值压力，扩大在东南亚影响。日元越坚挺，亚洲经济就越兴旺，因为他们都是与美元软挂钩的。 1987年至1988年，日本经济复苏，增长率达6.6%。国内低通胀，及为减轻日元升值压力，日本直到1989年才开始提高利率。广场协定后，日本国内长期低利率的环境造成了世界上最大的泡沫。为同泡沫破裂后的通货紧缩做斗争，日本维持低利率政策，利差交易兴起。日本向东亚输出了更多的资本。零利率政策产生了日元利差交易。大量日元资本流入东南亚。 1985年到1995年10年间美元走弱（主要对日元汇率），给东南亚国家带来了意外的贸易顺差。而后从1995年开始急剧逆转，消除了他们过度的价格优势，并削弱了他们的经常账户地位，接着有破坏了市场的信心，为危机的发生埋下了祸根。实质上危机不应当归咎于盯住美元的汇率制度。应当承担责任的倒是被忽略的那些国家经济发展基本面的不平衡，以及美元兑日元汇率的急剧波动。 东南亚国家从1985年广场协定到1995年日元价值达到峰值的日元走强中从两方面得益：一方面是贸易转移，另一方面是来自日本的大量资本流动。当日元开始疲软时，碰到了双重的麻烦。贸易账户突然出现赤字，资产负债表恶化（双重错配）。 日元1995.4至1997.7贬值30%，恶化了东南亚的贸易。当日本于1996年进一步通货紧缩，日本的金融体系也第一次出现破产事件时，亚洲局势更加恶化。日本银行为应对国内危机，收回了对亚洲贷款。泰铢的下跌，导致利差交易的逆转，加剧了局势。亚洲的双重错配：银行系统冒着用短期存款为长期资本融资的风险（期限错配），同时私人部门借入外汇，并用本国货币为投资提供资金（期限错配）。只不过，外汇储备或流动性不足以满足兑付的要求。东南亚估值过高的汇率、经常账户赤字、脆弱的金融体系、疲软的公司财务状况和资本流出等方面的压力，最终发生了亚洲金融危机。 亚洲的危机不只是货币的危机，更是银行的危机。在这场危机中，资产泡沫和道德风险扮演了重要的角色。金融危机通常经历五个阶段——替代（经济前景发生了变化，盈利机会增加，于是繁荣来临）、货币扩张、过度交易、资金抽回及信用丧失。 金融市场的四大功能：资源配置、价格发现、风险管理和公司治理。 在亚洲，银行被视为最优价值的商业机构。这种思维模式的代价是严重失衡的发展模式，长期投资的融资不是来自长期资本市场，而是来自以来短期存款的银行系统。此外，亚洲的银行图的不是银行业务，是服务于多重目的的。亚洲“金融为增长服务”的政策意味着长期以来资源配置都是政策或国家导向的，多数亚洲银行追随日本重商主义模式，银行系统为从事竞争性外贸制造行业的国内公司提供补贴性或低成本的融资。资本管制、供应扭曲连同借贷及定价规则都会使主要的金融价格发生扭曲，银行的风险评估是不充分的，资金被大量投放到低回报率的固定投资及房地产领域。（价格发现）如果在所有权或政治影响力方面银行受到诸多掣肘，那么银行是不会对公司治理行为施加限制的，信贷监督是良好的公司治理的保障。 这些经济体没有想到美元-日元关系变得如此容易波动，也没有想到资本流动会如此大的规模。如果和一头大象在同一池子里，当大象开始活动时，肯定会受到冲击。 在危机爆发前，泰国越来越来越陷入不可能三角，即固定汇率、资本自由流动和独立货币政策之间的矛盾。在经济结构层面，风险管理体系不健全，历史上泰铢对美元汇率一直保持稳定，国外资本被认为是低成本的，于是产生了过量私人债务，股市和房地产市场都产生了巨大泡沫。银行系统被房地产挟制。尤其令人担心的是其通货膨胀和经常账户赤字。 1996年，日元对美元的贬值，而泰铢对美元汇率的稳定，打击了泰国对美国的出口。而不断贬值的日元促使后院起火的日本银行加速收回国际贷款。 随着出口的下降，出口现金流开始萎缩。那些将现金流投入房地产或股票市场的出口商或制造商此时进退两难。最弱的环节是金融公司和规模较小的银行，其中很多都是家族企业，经营不善，购买了很多泡沫资产。 汇率体系的选择就是规则的选择。固定汇率意味着经济围绕汇率调整，这又意味着所有的政策都要服从这一政策。浮动汇率制允许汇率围绕经济进行调整，浮动汇率帮助经济进行调整。 当泡沫破裂时，应当加强银行监管以管理巨大的信贷和市场风险，但此时的压力则要求放松银行监管。当银行遭遇危机时，中央银行应当扮演最终贷款人的角色。但当货币遭遇攻击，尤其在试图保卫固定汇率时，中央银行不能扮演自由放贷的角色。如果中央银行向一家银行注入流动性，这一流动性很容易被投机者借去购买稀缺的外汇。 在资本流动开放的情况下，保卫固定汇率的唯一措施是提高利率。然而，如果企业部门的杠杆化水平已经很高，银行系统已经很脆弱，那么提高利率事实上不能起到防卫效果，反而会恶化企业部门和银行系统的金融处境。 泰国央行既然在1990年选择了资本市场自由化，就应该实行浮动的汇率政策。制定稳健的总需求，控制大量的资本流入。 货币的贬值固然能改善贸易平衡，但外债净值导致许多大型公司资不抵债进而导致银行系统资不抵债情况就不一样了。随着外储的流失，泰国央行越来越陷入两难处境。 为了挽救银行系统，泰国付出了两年紧缩和CDP下降近35%的代价。泰国危机的主要教训是应该避免资产泡沫，正如个人应该管理个人风险一样，国家应该管理国家的总风险，否则全球资本流动就会严厉惩罚国家犯下的错误。 韩国的经历最能表明实体经济和金融部门的相互依赖，金融系统的崩溃可以重创实体经济。 韩国的发展依靠政府扶持大财团为基础的，韩国的金融系统是工业的仆人。韩国长期处于经常账户逆差。 韩国危机的主要解释集中在以下三点：日元/美元汇率，日元的贬值打击了韩国出口部门，很多出口商依赖出口现金流维持其自身的举债经营；资本账户自由化管理不当：短期外债激增；投资者信心丧失。随之而来的是一系列公司债务危机，半数的大财团倒闭，传染到银行系统。外国金融机构拒绝向韩国银行续贷，短期利率被推高，股市下跌，外国投资者离场。危机到来。 韩国的危机是典型的流动性危机，起因是公司部门的过度杠杆化和对短期外债的依赖。韩国的错误属于经济尚未达到金融市场开放程度的经典案例。金融机构、企业和政府都没有为金融和资本账户自由化的风险做好充分准备。国内金融机构缺乏管理信贷和外汇风险的相关知识和风险管理技能；财团的公司治理和风险管理很弱；政府对国际收支平衡的脆弱性和全球市场的波动性认识不足。 马来西亚 同样是经常账户赤字，但是是靠国外直接投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。而且规模较小。马来西亚还有健康的银行状况。但过热的国内经济、大量涌入的外国资本、不断膨胀的资产泡沫和长期的经常账户逆差还是是脆弱性显现。公共投资高涨，私人债务剧增，银行信贷大量涌向房地产和股市，资产价格泡沫。生意人不再做生意，连保姆们也投入了股市。 当市场掉头向下时，企业家发现他的核心业务因为自己的疏忽已经一团糟了，而股市和房地产也成了黑洞。如果借助杠杆进行投机，那么市场的反转将更为剧烈。国内散户多数是冲动型买家，当外国人买入时他们会跟进。一旦外国投资者认为相对其他市场而言该市场已经过高时，他们就悄悄撤出，让国内投资者接最后一棒。与此同时，国外投资者还提前卖空了林吉特，这是经典的双杀。马来西亚股市下跌了70%，股市和房地产市场的大跌导致了银行危机。外资的撤离使货币下跌，这又使得那些持有外币债务净头寸的公司损失惨重。 马来西亚选择了外汇管制作为应对危机的方案，这让马来西亚重新控制了货币政策，从而为降低利率及财政刺激计划做好准备。 腐败的裙带资本主义引发政治危机，脆弱的金融体系，大量的外债（日元息差交易）埋下危机的隐患。 香港的联系汇率制度是从它最大的贸易伙伴那里借入信用。为了保障这种货币挂钩，香港政府不能赤字，没有外债，其货币政策基本上交由美联储来制定了。香港基础扎实，但也有软肋。大量的外资涌入，使得房地产市场和股票市场出现泡沫。尽管香港受到危机的影响大于与她实力相差无几的竞争者，但其经济并没有崩溃，答案在于香港银行业的实力和公司的债务水平低。 外汇投机的方法就是借入本币然后在远期市场卖出。如果当地股票市场上有期货市场，那么可以在做空股票市场的同时，做空货币市场。即使货币不下跌，为保卫货币提高利率将导致股市下跌，投机者同样有力可图。双重操作涉及三种简单的手法：一、与发行债券筹措港币的多边机构以美元互换港币（借入港币）；二、在股指期货市场累计大量沽空头寸；三、抛空借入的港币，推高利率，通过股市引起震荡（国际炒家在货币市场上卖出港元，银行将港元卖给金管局。造成港元流动性紧张，银行拆借利率上升。股市下跌）。 香港政府动用150亿美元官方储备购买了33中恒生指数成分股，稳定了局势。香港政府通过干预制止股价下跌，达到了两个战略目标。第一，政府通过充当“最后购买者”，防止了公众可能产生的恐慌。第二，它告诉全世界，特区政府并不认为香港已经破产倒了将要资产清盘的地步。 香港政府的做法其实是白芝浩最后贷款人法则的特殊运用。 德胡安法则：实际损失比原来想象得要大得多。 法国医院法则：在需求无限而资源有限的情况下，没有好的决定。 中国在亚洲危机危机中安然无恙，主要原因有两个：一、资本账户封闭。二、谨慎的对外金融政策，限制外债超过偿还能力。 中国在亚洲危机中维持了人民币不贬值的决策，这是一个勇敢的决定。这个决策是今天中国经济成功的重要催化剂。因为人民币不贬值促使中国进行结构调整、税制改革、国有企业和金融体系重组。 萨缪尔森-贝拉萨效应。 金融工程的新世界 金融体制和金融衍生品的创新导致了高杠杆和贸易和金融服务的全球化，金融业的去监管化使一切成为可能。在残酷的竞争威胁下，金融整合成为趋势，混业经营成为普遍现象。整合会带来全能银行和客户之间的利益冲突、关联借贷的风险及不同企业之间的风险传播。投资银行的文化（冒险是关键）和商业银行的文化（谨慎最要紧）是不兼容的。 银行正从零售银行模式转变为新的“发起-分散”这一批发银行模式。通过资产证券化的发行和分销，银行摆脱了有限的国内储蓄的限制，可以利用全世界的储蓄。当前的危机是批发银行的危机，有巨大的衍生性放大效应。 更高的杠杆化积累到一定程度额后果是，一旦风险承担着决定卖出金融衍生品或避险产品以降低风险，去杠杆化就会很快发生，从而大幅降低流动性。在业内被称为“拥挤交易”。 以金融衍生品为主的影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平，严重低估了市场所需的流动性，严重误判了全球市场的内部联系，并促使一些大机构在资本严重不足的情况下过度交易。 市场流动性（资产流动性和融资流动性）严重有赖市场的情绪。在极端的市场条件下，信用风险、市场风险和流动性风险变得不可区分、不可测量，因此唯一的选择就是不计代价地撤退，让落后者遭殃。金融工程建造的市场犹如沙滩城堡，只有在价格不断上涨或有新的投资者将流动性带到市场时，一切才得以维系。一旦情绪转变，系统就会崩溃。 明斯基的金融不稳定假设认为，在经济繁荣期，金融结构将从强健变得脆弱。这一假设是建立在债务融资的盈利性上的。换言之，风险价值、流动性和价格的长期稳定会引诱市场参与者使用越来越高地杠杆率，直到系统毫无稳定性可言。金融市场有着周期性的不稳定。 金融崩溃 泡沫产生的根源有：过度的流动性、大规模资本流入、银行和非银行信贷的快速扩张，加上过度投资和资本账户自由化。美国房贷泡沫的产生源于科技泡沫破裂后的长期低利率政策，而后从2004年到2006年的加息不仅使房价下降，而且几乎迫使美国和欧洲的银行系统垮台，因为风险已经通过抵押贷款和其他信用资产的证券化扩散开来了。 四股潮流：一、冷战后，30亿劳动力进入市场化经济体，全球范围内出现大量廉价商品和低通胀。（廉价劳动力涌入世界经济带来的天赋效应，使许多西方银行家误以为货币政策创造了全球低通货膨胀的奇迹，这是一个严重的思想盲点）。二、日本20年的货币政策催生了著名的利差交易，使得全球可以几乎无息地取得日元贷款。三、金融工程的出现，低估了黑天鹅事件的可能。四、全球进入对市场放松管制的时代。 监管受到的制约：一、整个监管界都被金融业的游说势力俘虏过去了。二、亚洲危机是关于国内经济的政治经济学思考和全球化兴起这两种思想之间的冲突，当前的这场危机（次贷危机）可能也是世界为进入全球化新阶段而要付出的代价。三、如果人人都利用灵活的汇率把经济调整的成本转嫁给邻国的话，那么全世界将会落入完全像20世纪30年代那样地通货紧缩陷阱。四、印制货币维持现状的资产泡沫，预防通货紧缩，实际上是在鼓励贪婪、过度消费和杠杠作用，后三者首先制造了泡沫，尔后又怂恿了不可持续发展。 本书的研究使我得出了危机归根到底是政治性的结论。每一次金融危机都是治理危机。 在很大程度上，市场是按照弱肉强食的法则来运行的。市场无情的对付弱者，有选择性的伤害那些对弱肉强食的残酷法则没有警惕的弱者。投机者故意欺负一群人中最软弱、最不堪一击者，尽管芸芸众生的领袖怒吼不平，但最弱者到头来还是落到掠夺者手中。 这段话是作者紧跟着记录当时马来西亚总理马哈蒂尔在第30届东盟部长级会议上炮轰攻击东南亚金融体系的投机者的发言而写的，饱含着对弱肉强食法则的深切同情，但是却改变不了现实，因... 2019-03-12 16:22 在很大程度上，市场是按照弱肉强食的法则来运行的。市场无情的对付弱者，有选择性的伤害那些对弱肉强食的残酷法则没有警惕的弱者。投机者故意欺负一群人中最软弱、最不堪一击者，尽管芸芸众生的领袖怒吼不平，但最弱者到头来还是落到掠夺者手中。这段话是作者紧跟着记录当时马来西亚总理马哈蒂尔在第30届东盟部长级会议上炮轰攻击东南亚金融体系的投机者的发言而写的，饱含着对弱肉强食法则的深切同情，但是却改变不了现实，因为即使是马哈蒂尔发飙之后，投资者的立即反应是对东盟所有国家的货币施加更大的压力。 总而言之，要研究亚洲危机，就必须研究日本问题。日本银行出于自身问题从该地区撤资，使得亚洲危机雪上加霜。虽然这次危机不是蓄意造成的，但是其后果确实是灾难性的。 本章提供了一个对我来说崭新的观点：以日本经济泡沫为典型表现的日本问题，既是亚洲危机的动因，也是亚洲危机的受害者，或者说亚洲政治经济自成一体根须交错，作为一个整体面对了经济发展中纠错的代价。 2019-03-12 16:28 总而言之，要研究亚洲危机，就必须研究日本问题。日本银行出于自身问题从该地区撤资，使得亚洲危机雪上加霜。虽然这次危机不是蓄意造成的，但是其后果确实是灾难性的。本章提供了一个对我来说崭新的观点：以日本经济泡沫为典型表现的日本问题，既是亚洲危机的动因，也是亚洲危机的受害者，或者说亚洲政治经济自成一体根须交错，作为一个整体面对了经济发展中纠错的代价。 第三和第四章，内容上是传承的：第三章作者借自身经历，叙述了亚洲发展道路的特殊之处，造就经济奇迹的因素，同时埋下了危机的隐患，外部以世界银行为代表的力量受制于理论与实践的严重脱节，对危机的隐患无能为力，以工业大发展为重点的亚洲经济奇迹遮蔽了亚洲人更进一步改革发展的动力—在金融服务业。 第四章紧接着就分析到亚洲危机不止是货币危机而更是银行危机。鉴于亚洲各国银行业在金融业占据绝对优势的地位，证券业（股... 2019-03-13 07:06 第三和第四章，内容上是传承的：第三章作者借自身经历，叙述了亚洲发展道路的特殊之处，造就经济奇迹的因素，同时埋下了危机的隐患，外部以世界银行为代表的力量受制于理论与实践的严重脱节，对危机的隐患无能为力，以工业大发展为重点的亚洲经济奇迹遮蔽了亚洲人更进一步改革发展的动力—在金融服务业。第四章紧接着就分析到亚洲危机不止是货币危机而更是银行危机。鉴于亚洲各国银行业在金融业占据绝对优势的地位，证券业（股票、债券）和保险业占比偏低（相比发达经济体），亚洲银行业很大程度上代表着亚洲金融业（中国很典型）。亚洲“金融为发展服务”模式，在追赶阶段将资源支持经济发展（实业）的同时，埋下了不平衡的地雷（直至危机）。“服务”的模式，侵蚀了金融业（银行业）的资源配置、价格发现、风险管理、公司治理四大功能，将来必须实质性改变。 不少用于衡量和控制风险的马科维兹模型（如风险价值模型）都有个简单的假设，当一个人在市场中卖出或买入时，他是唯一一个这么做的人。事实上，当大家都有同样的信息或同样的模型时，一个人的买卖都是和群体一道进行的。换言之，“这些模型远未分散风险，而是集中了风险”。 2019-04-15 20:34 不少用于衡量和控制风险的马科维兹模型（如风险价值模型）都有个简单的假设，当一个人在市场中卖出或买入时，他是唯一一个这么做的人。事实上，当大家都有同样的信息或同样的模型时，一个人的买卖都是和群体一道进行的。换言之，“这些模型远未分散风险，而是集中了风险”。 简而言之，金融工程建造的市场犹如沙滩城堡或旁氏骗局。只有在价格不断上涨或有新的投资者将流动性带到市场时，一切才得以维系。一旦情绪转变，系统就会崩溃。 明斯基金融不稳定假设：“稳定带来不稳定” ...... 换言之，风险价值、流动性和价格的长期稳定会引诱市场参与者使用越来越高的杠杆率，直到系统变得毫无稳定性可言。 2019-04-15 20:22 简而言之，金融工程建造的市场犹如沙滩城堡或旁氏骗局。只有在价格不断上涨或有新的投资者将流动性带到市场时，一切才得以维系。一旦情绪转变，系统就会崩溃。明斯基金融不稳定假设：“稳定带来不稳定”......换言之，风险价值、流动性和价格的长期稳定会引诱市场参与者使用越来越高的杠杆率，直到系统变得毫无稳定性可言。 凯恩斯清楚，在复杂的市场中，流动性和估值取决于迅速变化的预期。“一些对未来收益没有实质影响的因素会导致观点的急速变化，而这会让建立在大量无知个体的群体心理学之上的传统估值发生变化，因为这种估值没有坚定的信念作支撑。” —羊群效应？！专业机构在这种情况下，跟小散户没有什么区别！ 事实上有两类流动性—资产流动性（即在没有损失的前提下顺利卖出某项资产的能力）和融资流动性（即无需支付额外利息而能顺利借到... 2019-04-15 19:34 凯恩斯清楚，在复杂的市场中，流动性和估值取决于迅速变化的预期。“一些对未来收益没有实质影响的因素会导致观点的急速变化，而这会让建立在大量无知个体的群体心理学之上的传统估值发生变化，因为这种估值没有坚定的信念作支撑。”—羊群效应？！专业机构在这种情况下，跟小散户没有什么区别！事实上有两类流动性—资产流动性（即在没有损失的前提下顺利卖出某项资产的能力）和融资流动性（即无需支付额外利息而能顺利借到资金的能力）。这两类流动性都有依赖市场的情绪，因为当市场剧烈波动时，买家或借款人可能不愿意付款或贷款。更糟的是，在货币经济学中，“流动性”指的是高能货币。—俗称现金为王和银行的嫌贫爱富！这个角度来看，保守是不死的秘诀，能忍耐不去赚钱的诱惑的话！ 现实的情况是，衍生品的风险非但没有在银行系统之外得以分散，反而集中于银行系统之内。...只有19%的场外市场交易是和非金融行业的客户发生的。 —这也就是我说的，中国过去几年的“资金空转”！ 影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平，严重低估了市场所需的流动性，严重误判了全球市场的内部联系，并促使一些大机构在资本严重不足的情况下过度交易。比如说，在2007年底，美国最大的五家投资银行总资产达到4.3万亿美元，但其股本只... 2019-04-15 15:05 现实的情况是，衍生品的风险非但没有在银行系统之外得以分散，反而集中于银行系统之内。...只有19%的场外市场交易是和非金融行业的客户发生的。—这也就是我说的，中国过去几年的“资金空转”！影子银行严重掩盖了真实的杠杆水平，严重低估了市场所需的流动性，严重误判了全球市场的内部联系，并促使一些大机构在资本严重不足的情况下过度交易。比如说，在2007年底，美国最大的五家投资银行总资产达到4.3万亿美元，但其股本只有2003亿美元，换句话说，它们的杠杆率达到了21.3倍。然而，这五家银行的名义表外负债合计达到17.8万亿美元，这意味着它们的杠杆率进一步达到了88.8倍。— 金融创新和金融衍生品就是加大整个社会资金杠杆的手段，而且脱离了传统银行信贷那样的严格监管和杠杆率控制，疯狂前行，直至崩盘！