书名：货币数量、利率调控与政策转型
副标题：
作者：伍戈
出版社：中国金融出版社
ISBN：9787504982858
出版时间：2016
页数：443
定价：69.00
内容简介： 对货币政策问题的研究，离不开对数量型还是价格型调控的探讨。这是个老问题，一般性的讨论也比较多。比较而言，强调规范性和系统性，是《货币数量、利率调控与政策转型》的一个特点。《货币数量、利率调控与政策转型》研究所涉及的问题包括货币政策目标选择、传导机制及其效果比较，政策转型的现实选择以及开放宏观格局对货币政策的影响等。实际上，《货币数量、利率调控与政策转型》的涉猎范围早已超过货币政策中间目标的讨论。 伍戈，经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策二司，曾在国际货币基金组织（华盛顿）担任经济学家。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《金融研究》、《世界经济》、《比较》、IMF Working Paper等学术期刊上发表论文数十篇。伍戈是刘诗白经济学奖获得者，曾多次参与国家自然科学基金等项目。曾获中国金融学会全国优秀金融论文一等奖、中国人民银行重点研究课题一等奖、中国社会科学院经济学部”中国青年经济学者优秀论文奖“、金融图书“金羊奖”等学术奖励。 李斌，经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策司，曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究工作。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《经济学（季刊）》、《金融研究》、《世界经济》、《管理世界》等学术期刊上发表论文数十篇。李斌是中国人民银行青年五四奖章获得... 伍戈，经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策二司，曾在国际货币基金组织（华盛顿）担任经济学家。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《金融研究》、《世界经济》、《比较》、IMF Working Paper等学术期刊上发表论文数十篇。伍戈是刘诗白经济学奖获得者，曾多次参与国家自然科学基金等项目。曾获中国金融学会全国优秀金融论文一等奖、中国人民银行重点研究课题一等奖、中国社会科学院经济学部”中国青年经济学者优秀论文奖“、金融图书“金羊奖”等学术奖励。 李斌，经济学博士，研究员。现供职于中国人民银行货币政策司，曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究工作。其主要研究方向为宏观经济与货币政策。曾在《经济研究》、《经济学（季刊）》、《金融研究》、《世界经济》、《管理世界》等学术期刊上发表论文数十篇。李斌是中国人民银行青年五四奖章获得者，曾主持国家哲学社会科学基金等研究项目。曾获中国人民银行重点研究课题一等奖、北京市哲学社会科学优秀成果奖、中国人民银行“金融调控与经济发展”论文一等奖、金融图书”金羊奖”等学术奖励。 第二部分货币数量与利率目标：权衡选择19 第三章货币数量与利率目标Ⅰ：从所谓“钱荒冶说起21 · · · · · · 第二部分货币数量与利率目标：权衡选择19 第三章货币数量与利率目标Ⅰ：从所谓“钱荒冶说起21 一、从理解“钱荒冶到理解“量冶、“价冶调控框架的演进23 二、进一步延伸：预期管理与价格型调控机制34 三、小结38 第四章货币数量与利率目标Ⅱ：能否兼得40 一、货币数量与利率目标的交替：国际案例41 二、货币数量与利率目标是否可同时兼顾：理论分析49 三、小结59 第五章货币数量与利率目标Ⅲ：如何选择61 一、选择货币数量还是利率目标：普尔理论61 二、选择货币数量还是利率目标：实证检验65 三、小结69 第三部分货币数量与利率传导：效果比较71 第六章货币数量与利率传导Ⅰ：数量型框架的困境73 一、货币数量论是否失效：现实情境73 二、货币数量还是利率传导：基础货币的视角77 三、小结88 第七章货币数量与利率传导Ⅱ：价格型传导的实效91 一、宏观经济对利率的敏感性：典型事实91 二、中央银行的利率调控与利率传导97 三、进一步分析：对利率市场化影响的一点测算115 四、小结122 第八章货币数量与利率传导Ⅲ：融资方式的影响125 一、融资方式变化与货币政策传导效果126 二、融资方式的量化测度：金融脱媒指数128 三、金融脱媒对货币政策传导的影响：实证考察131 四、小结143 第四部分量价调控与政策转型：结构问题制约145 第九章数量型调控转向价格型调控Ⅰ：投融资体制的掣肘147 一、高投资发展模式下的货币运行特征147 二、货币数量、利率与企业投资行为：基本假设150 三、货币数量、利率与过度投资的关联：量化分析155 四、小结168 第十章数量型调控转向价格型调控Ⅱ：结构扭曲的约束170 一、结构扭曲下“产业空心化冶的若干表现170 二、信贷市场的量价均衡：不考虑扭曲的单部门情形176 三、信贷市场的量价均衡：考虑扭曲的两部门框架182 四、扩张还是紧缩：结构扭曲下货币政策的“两难冶189 五、小结193 第十一章数量型调控转向价格型调控Ⅲ：政府行为对经济周期的影响195 一、经济周期波动的特征事实：货币政策转型的宏观环境196 二、经济周期波动的解释：体制转轨因素205 三、经济周期波动与可持续增长：社会福利视角213 四、小结215 第五部分量价调控与政策转型：现实策略219 第十二章货币政策策略探索Ⅰ：转型期的规则选择221 一、单一规则还是混合型规则：现实挑战222 二、数量型规则与价格型规则的结合：理论框架227 三、数量型规则与价格型规则的结合：模型估计234 四、数量型规则、价格型规则与混合型规则：政策效果比较241 五、小结250 第十三章货币政策策略探索Ⅱ：为什么预期是重要的252 一、预期、规则和相机抉择：一般性认识253 二、预期在量价调控中的作用：规则与相机抉择比较255 三、预期管理的实践：成熟与转型市场的差异264 四、小结269 第十四章货币政策策略探索Ⅲ：是否应调控中长期利率271 一、短期与中长期利率的联系：传统理念272 二、中长期利率的调控：国际实践273 三、中长期利率的调控：若干争议275 四、小结286 第十五章货币政策策略探索Ⅳ：如何应对资产价格波动287 一、资产价格在货币政策中的若干作用288 二、货币政策对资产价格的反应：经典分析框架292 三、货币政策对资产价格的反应：美联储的现实选择301 四、小结311 第六部分货币政策与内外均衡：开放经济视角315 第十六章开放经济下的货币政策Ⅰ：多目标与多工具317 一、开放经济下的多目标与多工具：内外均衡的框架318 二、货币政策对内部均衡状况的反应323 三、货币政策对外部均衡状况的反应328 四、货币政策与内外均衡的相互关联334 五、小结338 第十七章开放经济下的货币政策Ⅱ：三元悖论还是二元悖论339 一、三元悖论还是二元悖论：开放经济下货币政策的有效性340 二、二元悖论的理论假说：蒙代尔—弗莱明模型的修正342 三、二元悖论的实证检验：金融一体化因素的影响350 四、小结359 第十八章开放经济下的货币政策Ⅲ：资本流动的宏观审慎管理361 一、系统性风险与宏观审慎管理：基本认识362 二、跨境资本流动的宏观审慎管理：国际实践368 三、跨境资本流动的宏观审慎管理：中国探索373 四、小结379 第七部分基本结论和政策建议381 参考文献392 索引436 后记441 · · · · · · 20170513: 继货币数量之后，再对货币利率及政策转型的介绍。贴近实际，专业保证，远离网络水货。 一部学术论文，金融从业人员可以直接看结论，另外本人才疏学浅觉得可能有几个小问题，一方面货币利率政策可能有内生性和独立性的问题，另外实证可能和选择的计量方法，时间等都有关系，结果不一定稳健 三部曲的最后一部，恭喜伍师兄喜提孙冶方～伍戈离开央行之后，他们俩估计是没有第四本书问世了 1. 逻辑一无既往的清晰 2. 又进入计量经济学小课堂 3.本书主要研究了货币政策的两大框架：数量型和价格型（理论上证明了两者不可皆得） 实证上认为在转型时期混用型优于单一性 中国金融脱媒的变化会使得价格型政策越来越有效 第四部分关于货币政策对结构扭曲的经济的影响延续了上本《信用创造》的思路 过度扩张的货币政策新增了货币需求但会固化结构性矛盾 18年的现在选择了哪条路已经很清楚了 规则优于相机和... 1. 逻辑一无既往的清晰 2. 又进入计量经济学小课堂 3.本书主要研究了货币政策的两大框架：数量型和价格型（理论上证明了两者不可皆得） 实证上认为在转型时期混用型优于单一性 中国金融脱媒的变化会使得价格型政策越来越有效 第四部分关于货币政策对结构扭曲的经济的影响延续了上本《信用创造》的思路 过度扩张的货币政策新增了货币需求但会固化结构性矛盾 18年的现在选择了哪条路已经很清楚了 规则优于相机和美国是一样的感觉 中长期利率和资产价格相当于没说 开放经济那张的研究结果对比如今的外汇和资本专制笑不出来 宏观审慎不过是亡羊补牢为时已晚 这本书有点意思，主要强调央行应该逐渐放弃数量型货币政策拥抱价格型，并列举了一系列的原因。其次，由于刚性兑付，预算软约束，政府隐形担保等导致货币政策无论怎么调都是失效，所以要打破结构性扭曲。最后，二元悖论的提出是在全球金融连结，避险情绪叠加时出现的，但是怎么样，还有待我进一步考察。记得之前余永定和易纲（2014年在北大同台）辩论时，易也认为应该允许利率自由浮动，资本账户应该开放，但是由于一些不可明说... 这本书有点意思，主要强调央行应该逐渐放弃数量型货币政策拥抱价格型，并列举了一系列的原因。其次，由于刚性兑付，预算软约束，政府隐形担保等导致货币政策无论怎么调都是失效，所以要打破结构性扭曲。最后，二元悖论的提出是在全球金融连结，避险情绪叠加时出现的，但是怎么样，还有待我进一步考察。记得之前余永定和易纲（2014年在北大同台）辩论时，易也认为应该允许利率自由浮动，资本账户应该开放，但是由于一些不可明说的原因，央妈也无可奈何。 一、从数量型调控转向价格型调控——投融资 2001-2013年，中国投资规模快速增长，投资占GDP比重43.5%，高于全球平均水平20%左右。今年投资占GDP比重不断增长的同时，金融机构贷款加权平均利率也在上行。初步判断大量资金流向房地产、政府融资平台等领域，对其他经济主体资金需... 本书作者李斌与伍戈为央行研究员，在2014年曾出版《信用创造、货币供求与经济结构》。作为体制内具有良好学术背景及实践经验的研究员，相对于大学内的纯学者，他们的观点更倾向于实证和实践，相对温和和具有可操作性，也或许能提供有政策前瞻性的视角。 研究的现实背景与目的 ... 读书笔记 *《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言 近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。 P29 货币数量与利率目标：权衡选择 主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性... 2017-05-03 01:58  1人喜欢 读书笔记*《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。P29 货币数量与利率目标：权衡选择主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性加大的情况，关键的一点是因为这些经济体货币政策以市场利率为目标，明确宣布并维护既定的政策利率水平，有的还建立了利率走廊机制，保持利率在走廊内运行。P30量与价作为货币政策目标并不存在绝对意义上的孰优孰劣。若经济扰动主要来自商品市场，市场结构和金融产品相对单一，且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体，那么以量为目标可能就是相对占优的选择。相反，若市场化和金融发展程度较高，经济扰动主要来自货币市场，那么价格目标就可能是更为适宜的选择。P35利率传导过程被具体分为三段：第一段是隔夜政策利率到银行间市场隔夜利率，两者之差可反映货币市场上的信用和流动性风险状况；第二段是银行间市场隔夜利率到中长期国债利率，是从隔夜到中长期的无风险利率，两者之差可反映利率的期限溢价；第三段是中长期国债利率到中长期贷款利率，两者之差可反映出信用风险溢价。因此要实现价格型调控，就需要构建一套有利于套利机制稳定发挥作用的制度安排。这其中包括发展国债市场等金融市场，打通市场之间的壁垒，实现债券与贷款之间的灵活替代等，同时还需要其他一些重要的机制安排。比如说，只有市场主体相信短期利率是稳定的，向中长期传导的套利机制才能发挥作用。当市场主体知道并确信未来利率及货币政策的可能变化时，才会相应调整自身的行为。P36要稳定预期，关键就在于提高货币政策的规则性和透明度，且货币政策的承诺和规则要可信，也就是建立起坚定维护物价稳定的公信力。P64Poole认为，当不确定性（随机冲击）主要来自总需求和商品市场，那么选择货币供应量作为中介目标较为合适；若不确定性主要来自货币市场，那么选择利率作为中介目标较为合适。P89 第三部分-货币数量与利率传导：效果比较近年来我国商业银行行为呈现出与美国20世纪70年代后颇为相似的特征。我国商业银行似乎具有更强的风险偏好，同业业务扩张更为迅猛。这可能是由于我国地方融资平台等部门对利率敏感性不强且存在隐性担保、刚性兑付等机制，资产端高收益项目的诱惑会部分扭曲商业银行行为，加上前期扩张性宏观经济政策逐步回归常态，加大了类贷款的同业业务扩张。P109 一些国际组织惯常以均衡实际利率应对应于GDP增速这一标准来判断中国的实际利率水平长期偏低。当经济体存在储蓄率过高、储蓄过多时，其均衡利率将小于经济增长率水平。Guaresm Gnan (2007) 将均衡利率划分为长期均衡利率和中期均衡利率。前者对应经济增长理论的视角，后者对应经济周期理论以及货币政策的视角。长期均衡利率取决于那些影响经济长期增长潜力的因素，包括技术进步率、人口增长率、居民的跨期替代率。技术进步导致全要素生产率上升，使得资本的收益率提高，就会提高均衡利率。人口增长率的下降，每单位资本配备的劳动力下降，从而导致单位资本产出下降，就会降低长期均衡利率。中期均衡利率对应潜在产出的定义。P117造成近几年工业企业利润下降的主要原因是经济增速放缓和产能过剩问题，而融资成本上升则与大量财务软约束企业高成本融资以及风险溢价上升等结构性因素有关。P180徐高（2013）房地产投资和基建投资作为我国经济增长的两个主要引擎，在土地供应为政府垄断及存在政府隐性担保等背景下，资金需求都表现对价格不敏感。P199 第四部分-量价调控与政策转型：结构问题制约与成熟市场经济国家不同，作为我一个发展中国家，中国经济增长最重要的影响因素是资本，而不是技术。P206分两个层次分析转轨过程中经济运行机制变化对宏观波动的影响。一是中央政府向地方政府放权让利对经济运行机制的影响；二是市场化过程中利益主体多元化进而行为多元化所产生的影响。在1978-2003年时段中，产出由下降转为明显上升的折点基本都发生在政府换届的时间，如1982、1987、1992和2002年，只有1997没有出现转折点和产出的持续回升。但1997年情况比较特殊，东南亚金融危机在这一年爆发，中央政府高度重视金融风险问题，银行信贷被收紧，商业银行普遍出现“惜贷”现象，原有经济运行模式的资金来源很大程度上被切断。P209如果地方政府与中央政府的目标函数不一致，地方政府可以将经济增长中的部分成本外部化，那么地方政府最有投资总量就会高于中央政府的意愿投资总量，两者之差取决于地方政府可以外部化的增长成本的大小。在存在外部性的情况下，地方政府的投资行为会导致社会福利的损失，这包括经济过热、通货膨胀压力增大、经济系统稳定性下降、生态破坏和自然资源过度消耗等。此时中央政府就需要通过宏观调控来保持经济平稳增长。当地方政府官员之间展开关于政治晋升的博弈后，最优投资意愿会进一步提高，高于只考虑投资对地方政府直接收益时的水平。并且，晋升的收益越高、投资对提高晋升概率的边际贡献越大，地方政府投资量增长的幅度就越大，与中央政府意愿投资总量的偏差就越大。如果一项投资相对于更有助于其他地区领导人的政治晋升，即投资对提高本地区领导人晋升概率的贡献小于对另一地区领导人晋升概率的作用，本地政府领导人可能就不会做此项投资。不仅如此，如果一项投资具有增加自身晋升概率并降低他人晋升概率的作用，即便这项投资本身效益很低甚至为负，地方仍然有做此项投资的激励。政府主导的市场化过程本身蕴含着政府主导经济周期的潜在的巨大影响力。我国的景气循环在很大程度上由中央向地方权力下放所形成的地方与中央的特殊行为关系形成。土地是政府可以利用的重要资源，一方面任何建设项目都会涉及土地利用，可以通过加快土地批租促进城市化、工业化和房地产业的发展；另一方面在目前的农地产权法律框架下，农用地转为城市用地可以大大增加地方财政收入。在此激励机制下，城市化和房地产业的发展成为拉动经济进入上升周期的重要力量。大量一般竞争性产品特别是最终消费品基本仍处于供大于求状态，价格相对平稳。相反，一些具有垄断性的产品则表现出加速的通货膨胀态势或出现供给瓶颈，其中一类是处于链条上游的能源原材料产业，一类是一些特殊的消费品，如住房、教育、医疗等，形成一种特殊的两部门现象。投资对增加竞争性部门的就业和产出的作用主要取决于垄断性产品的供给能力，能力越小，投资对竞争性部门的就业和产出的带动作用就越小。P288 第五部分-两家调控与政策转型：现实策略货币政策的股市传导机制包括以下几种典型渠道：企业的投资效应、企业的资产负债表效应、居民的流动性效应、居民的流动性效应以及居民的财富效应等。P310将关注价格稳定性做为货币政策的最主要目标存在致命缺陷，未意识到在一些情况下它不利于金融稳定。英国货币政策委员会：保持通货膨胀处于目标值的努力可能加剧金融失衡，为此金融政策委员会需要判断是否存在潜在的金融稳定风险。金融政策委员会的宏观审慎政策是应对这种风险的第一道防线，并且在这种情况下，货币政策委员会可以暂时偏离通货膨胀目标。 通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通... 2016-08-15 21:49  1人喜欢 货币数量, 利率调控与政策转型 Notes作者: 伍戈, 李斌本书的主要的思路:通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通过管理市场预期和树立央行信用将利率向远期传导. 作者考察了多个国家的情况, 认为货币政策要与国家的实际情况相结合, 并从实证上说明中国正处于从适合于数量管理向价格管理过渡的阶段, 当前的多手段多目标策略还是适合目前国情的, 但情况在变化.中国目前的情况是金融创新促进中国货币政策利率传导机制的有效性 (例如金融脱媒加深, 这里的 媒 指的是金融中介), 从而是价格调控变得更有效, 但中国也有一些特殊的制约此转变的因素: 1) 部分企业实体利率不敏感 (在中国主要是国企), 过度投资并严重削弱其他竞争部门的融资机会和提高他们的融资成本, 对竞争产业形成了挤出效应, 这种 两部门 结构缺陷使量/价调控都受到严重制约, 治本的方法就是结构化改革; 2) 政府部门特别是地方政府部门的 功绩导向/GDP导向 加深了中国经济的结构性缺陷和波动, 降低了资源配置效率, 包括金融资源的配置. 这种背景下, 数量型和价格型政策的混合政策优于单一的数量型或价格型规则. 作者还通过实证论述了由于金融机构的预防性的需求存在, 通过预期和规则的调控优于政府的相机选择.对短期利率还是中长期利率调整, 目前没有一致的意见, 但是目前采用前者的央行较多. 关于对中长期利率调整的优缺点见P275 ~ P285;资产价格波动也可以通过多种方式影响货币政策, 资产价格既可以传导货币政策, 又可以是货币当局所使用的信息中的一部分. 央行对资产价格泡沫的应对既可以是提前反映戳破泡沫, 也可以采用跟随事后反应. 前者能减少泡沫可能破裂并引起经济长期衰退的概率, 但会付出提前使经济波动加大的代价. 所以应该坚持市场化取向以促进资产价格的理性回归, 从而抑制泡沫的产生的概率.我国经济越来越开放, 未来的经济政策要更多地放在一个开放宏观经济框架下分析, 内外均衡分别分析以及合并分析都是需要的. 全球化可能会削弱浮动汇率管理国家货币政策的实施效果, 比如说当全球避险情绪导致的风险溢价效应与新增货币供给的比值达到或者超过某一临界值时, 货币扩张对产出的影响可能会被完全抵消 ( 三元悖论 和 二元悖论 ). 同时, 在开放经济下, 跨境资本流动能引发系统性风险, 成为实体经济顺周期性与金融加速器的一部分. (系统性风险是金融体系内失控的正反馈效应和跨部门风险传染的叠加.)第一部分: 研究的背景与目的货币问题的理解与分析有两套框架: 基于数量 (货币主义为代表); 基于价格(核心是讨论利率与传导);是否和如何推动从数量调控为主转向价格调控为主? 两种调控及其转型基于Poole模型和Woodford框架;研究方法: 作者从2013年的利率波动突然加大开始研究, 注意到了中国宏观经济领域的三个重要变化: 1) 国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化, 中央银行主动供给和调节流动性能力上升; 2) 金融创新使得金融机构对流动性变化更为敏感; 3) 全社会债务融资需求上升较快, 在总量上导致对银行体系流动性(基础货币) 需求上升, 加剧了流动性供求矛盾. 这三个因素交织在一起, 使流动性供求矛盾以市场利率波动的方式表现出来, 成为市场利率波动加大的内在源起. 这是货币政策 量 和 价 的矛盾的体现;本书其他内容: 利率调节的传导和效果分析, 制约量价调控与政策转型的结构性问题, 货币转型策略的探讨, 货币政策的内外均衡;第二部分: 货币数量与价格调控的权衡选择2013年6月来的利率大幅波动的原因是以上的三个重要变化使得市场预期与央行货币政策博弈中, 量-价 矛盾强化, 而之前未出现大幅波动是因为此三种因素并未明显且交织;主要发达国家未出现利率波动趋势加大的原因是: 货币政策以市场利率为目标;货币政策量价选择: Poole于1970年的研究表明, 量和价作为货币目标适用于不同经济体. 在市场结构和金融产品比较单一, 且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体, 以量为目标相对占优; 相反的经济体则以价为优;转向价格调控包含两个方面的含义: 1) 政策利率能够在不同市场, 不同品种, 不同期限的利率之间有效传导; 2) 新的调控框架要有利于引导和稳定市场预期.价格调控框架下, 多数央行会明确或隐含地盯住最短期限利率, 即隔夜利率 (原因见P34). 利率从短端向长端传导, 从无风险向有风险传导, 并且只有让市场相信未来的短期利率也是稳定的, 此传导才能实现 (即是要使市场实现一致预期, 形成央行的公信力, 关键在于提高货币政策的规则性和透明性);第三~七部分...... 读书笔记 *《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言 近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。 P29 货币数量与利率目标：权衡选择 主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性... 2017-05-03 01:58  1人喜欢 读书笔记*《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。P29 货币数量与利率目标：权衡选择主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性加大的情况，关键的一点是因为这些经济体货币政策以市场利率为目标，明确宣布并维护既定的政策利率水平，有的还建立了利率走廊机制，保持利率在走廊内运行。P30量与价作为货币政策目标并不存在绝对意义上的孰优孰劣。若经济扰动主要来自商品市场，市场结构和金融产品相对单一，且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体，那么以量为目标可能就是相对占优的选择。相反，若市场化和金融发展程度较高，经济扰动主要来自货币市场，那么价格目标就可能是更为适宜的选择。P35利率传导过程被具体分为三段：第一段是隔夜政策利率到银行间市场隔夜利率，两者之差可反映货币市场上的信用和流动性风险状况；第二段是银行间市场隔夜利率到中长期国债利率，是从隔夜到中长期的无风险利率，两者之差可反映利率的期限溢价；第三段是中长期国债利率到中长期贷款利率，两者之差可反映出信用风险溢价。因此要实现价格型调控，就需要构建一套有利于套利机制稳定发挥作用的制度安排。这其中包括发展国债市场等金融市场，打通市场之间的壁垒，实现债券与贷款之间的灵活替代等，同时还需要其他一些重要的机制安排。比如说，只有市场主体相信短期利率是稳定的，向中长期传导的套利机制才能发挥作用。当市场主体知道并确信未来利率及货币政策的可能变化时，才会相应调整自身的行为。P36要稳定预期，关键就在于提高货币政策的规则性和透明度，且货币政策的承诺和规则要可信，也就是建立起坚定维护物价稳定的公信力。P64Poole认为，当不确定性（随机冲击）主要来自总需求和商品市场，那么选择货币供应量作为中介目标较为合适；若不确定性主要来自货币市场，那么选择利率作为中介目标较为合适。P89 第三部分-货币数量与利率传导：效果比较近年来我国商业银行行为呈现出与美国20世纪70年代后颇为相似的特征。我国商业银行似乎具有更强的风险偏好，同业业务扩张更为迅猛。这可能是由于我国地方融资平台等部门对利率敏感性不强且存在隐性担保、刚性兑付等机制，资产端高收益项目的诱惑会部分扭曲商业银行行为，加上前期扩张性宏观经济政策逐步回归常态，加大了类贷款的同业业务扩张。P109 一些国际组织惯常以均衡实际利率应对应于GDP增速这一标准来判断中国的实际利率水平长期偏低。当经济体存在储蓄率过高、储蓄过多时，其均衡利率将小于经济增长率水平。Guaresm Gnan (2007) 将均衡利率划分为长期均衡利率和中期均衡利率。前者对应经济增长理论的视角，后者对应经济周期理论以及货币政策的视角。长期均衡利率取决于那些影响经济长期增长潜力的因素，包括技术进步率、人口增长率、居民的跨期替代率。技术进步导致全要素生产率上升，使得资本的收益率提高，就会提高均衡利率。人口增长率的下降，每单位资本配备的劳动力下降，从而导致单位资本产出下降，就会降低长期均衡利率。中期均衡利率对应潜在产出的定义。P117造成近几年工业企业利润下降的主要原因是经济增速放缓和产能过剩问题，而融资成本上升则与大量财务软约束企业高成本融资以及风险溢价上升等结构性因素有关。P180徐高（2013）房地产投资和基建投资作为我国经济增长的两个主要引擎，在土地供应为政府垄断及存在政府隐性担保等背景下，资金需求都表现对价格不敏感。P199 第四部分-量价调控与政策转型：结构问题制约与成熟市场经济国家不同，作为我一个发展中国家，中国经济增长最重要的影响因素是资本，而不是技术。P206分两个层次分析转轨过程中经济运行机制变化对宏观波动的影响。一是中央政府向地方政府放权让利对经济运行机制的影响；二是市场化过程中利益主体多元化进而行为多元化所产生的影响。在1978-2003年时段中，产出由下降转为明显上升的折点基本都发生在政府换届的时间，如1982、1987、1992和2002年，只有1997没有出现转折点和产出的持续回升。但1997年情况比较特殊，东南亚金融危机在这一年爆发，中央政府高度重视金融风险问题，银行信贷被收紧，商业银行普遍出现“惜贷”现象，原有经济运行模式的资金来源很大程度上被切断。P209如果地方政府与中央政府的目标函数不一致，地方政府可以将经济增长中的部分成本外部化，那么地方政府最有投资总量就会高于中央政府的意愿投资总量，两者之差取决于地方政府可以外部化的增长成本的大小。在存在外部性的情况下，地方政府的投资行为会导致社会福利的损失，这包括经济过热、通货膨胀压力增大、经济系统稳定性下降、生态破坏和自然资源过度消耗等。此时中央政府就需要通过宏观调控来保持经济平稳增长。当地方政府官员之间展开关于政治晋升的博弈后，最优投资意愿会进一步提高，高于只考虑投资对地方政府直接收益时的水平。并且，晋升的收益越高、投资对提高晋升概率的边际贡献越大，地方政府投资量增长的幅度就越大，与中央政府意愿投资总量的偏差就越大。如果一项投资相对于更有助于其他地区领导人的政治晋升，即投资对提高本地区领导人晋升概率的贡献小于对另一地区领导人晋升概率的作用，本地政府领导人可能就不会做此项投资。不仅如此，如果一项投资具有增加自身晋升概率并降低他人晋升概率的作用，即便这项投资本身效益很低甚至为负，地方仍然有做此项投资的激励。政府主导的市场化过程本身蕴含着政府主导经济周期的潜在的巨大影响力。我国的景气循环在很大程度上由中央向地方权力下放所形成的地方与中央的特殊行为关系形成。土地是政府可以利用的重要资源，一方面任何建设项目都会涉及土地利用，可以通过加快土地批租促进城市化、工业化和房地产业的发展；另一方面在目前的农地产权法律框架下，农用地转为城市用地可以大大增加地方财政收入。在此激励机制下，城市化和房地产业的发展成为拉动经济进入上升周期的重要力量。大量一般竞争性产品特别是最终消费品基本仍处于供大于求状态，价格相对平稳。相反，一些具有垄断性的产品则表现出加速的通货膨胀态势或出现供给瓶颈，其中一类是处于链条上游的能源原材料产业，一类是一些特殊的消费品，如住房、教育、医疗等，形成一种特殊的两部门现象。投资对增加竞争性部门的就业和产出的作用主要取决于垄断性产品的供给能力，能力越小，投资对竞争性部门的就业和产出的带动作用就越小。P288 第五部分-两家调控与政策转型：现实策略货币政策的股市传导机制包括以下几种典型渠道：企业的投资效应、企业的资产负债表效应、居民的流动性效应、居民的流动性效应以及居民的财富效应等。P310将关注价格稳定性做为货币政策的最主要目标存在致命缺陷，未意识到在一些情况下它不利于金融稳定。英国货币政策委员会：保持通货膨胀处于目标值的努力可能加剧金融失衡，为此金融政策委员会需要判断是否存在潜在的金融稳定风险。金融政策委员会的宏观审慎政策是应对这种风险的第一道防线，并且在这种情况下，货币政策委员会可以暂时偏离通货膨胀目标。 通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通... 2016-08-15 21:49  1人喜欢 货币数量, 利率调控与政策转型 Notes作者: 伍戈, 李斌本书的主要的思路:通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通过管理市场预期和树立央行信用将利率向远期传导. 作者考察了多个国家的情况, 认为货币政策要与国家的实际情况相结合, 并从实证上说明中国正处于从适合于数量管理向价格管理过渡的阶段, 当前的多手段多目标策略还是适合目前国情的, 但情况在变化.中国目前的情况是金融创新促进中国货币政策利率传导机制的有效性 (例如金融脱媒加深, 这里的 媒 指的是金融中介), 从而是价格调控变得更有效, 但中国也有一些特殊的制约此转变的因素: 1) 部分企业实体利率不敏感 (在中国主要是国企), 过度投资并严重削弱其他竞争部门的融资机会和提高他们的融资成本, 对竞争产业形成了挤出效应, 这种 两部门 结构缺陷使量/价调控都受到严重制约, 治本的方法就是结构化改革; 2) 政府部门特别是地方政府部门的 功绩导向/GDP导向 加深了中国经济的结构性缺陷和波动, 降低了资源配置效率, 包括金融资源的配置. 这种背景下, 数量型和价格型政策的混合政策优于单一的数量型或价格型规则. 作者还通过实证论述了由于金融机构的预防性的需求存在, 通过预期和规则的调控优于政府的相机选择.对短期利率还是中长期利率调整, 目前没有一致的意见, 但是目前采用前者的央行较多. 关于对中长期利率调整的优缺点见P275 ~ P285;资产价格波动也可以通过多种方式影响货币政策, 资产价格既可以传导货币政策, 又可以是货币当局所使用的信息中的一部分. 央行对资产价格泡沫的应对既可以是提前反映戳破泡沫, 也可以采用跟随事后反应. 前者能减少泡沫可能破裂并引起经济长期衰退的概率, 但会付出提前使经济波动加大的代价. 所以应该坚持市场化取向以促进资产价格的理性回归, 从而抑制泡沫的产生的概率.我国经济越来越开放, 未来的经济政策要更多地放在一个开放宏观经济框架下分析, 内外均衡分别分析以及合并分析都是需要的. 全球化可能会削弱浮动汇率管理国家货币政策的实施效果, 比如说当全球避险情绪导致的风险溢价效应与新增货币供给的比值达到或者超过某一临界值时, 货币扩张对产出的影响可能会被完全抵消 ( 三元悖论 和 二元悖论 ). 同时, 在开放经济下, 跨境资本流动能引发系统性风险, 成为实体经济顺周期性与金融加速器的一部分. (系统性风险是金融体系内失控的正反馈效应和跨部门风险传染的叠加.)第一部分: 研究的背景与目的货币问题的理解与分析有两套框架: 基于数量 (货币主义为代表); 基于价格(核心是讨论利率与传导);是否和如何推动从数量调控为主转向价格调控为主? 两种调控及其转型基于Poole模型和Woodford框架;研究方法: 作者从2013年的利率波动突然加大开始研究, 注意到了中国宏观经济领域的三个重要变化: 1) 国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化, 中央银行主动供给和调节流动性能力上升; 2) 金融创新使得金融机构对流动性变化更为敏感; 3) 全社会债务融资需求上升较快, 在总量上导致对银行体系流动性(基础货币) 需求上升, 加剧了流动性供求矛盾. 这三个因素交织在一起, 使流动性供求矛盾以市场利率波动的方式表现出来, 成为市场利率波动加大的内在源起. 这是货币政策 量 和 价 的矛盾的体现;本书其他内容: 利率调节的传导和效果分析, 制约量价调控与政策转型的结构性问题, 货币转型策略的探讨, 货币政策的内外均衡;第二部分: 货币数量与价格调控的权衡选择2013年6月来的利率大幅波动的原因是以上的三个重要变化使得市场预期与央行货币政策博弈中, 量-价 矛盾强化, 而之前未出现大幅波动是因为此三种因素并未明显且交织;主要发达国家未出现利率波动趋势加大的原因是: 货币政策以市场利率为目标;货币政策量价选择: Poole于1970年的研究表明, 量和价作为货币目标适用于不同经济体. 在市场结构和金融产品比较单一, 且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体, 以量为目标相对占优; 相反的经济体则以价为优;转向价格调控包含两个方面的含义: 1) 政策利率能够在不同市场, 不同品种, 不同期限的利率之间有效传导; 2) 新的调控框架要有利于引导和稳定市场预期.价格调控框架下, 多数央行会明确或隐含地盯住最短期限利率, 即隔夜利率 (原因见P34). 利率从短端向长端传导, 从无风险向有风险传导, 并且只有让市场相信未来的短期利率也是稳定的, 此传导才能实现 (即是要使市场实现一致预期, 形成央行的公信力, 关键在于提高货币政策的规则性和透明性);第三~七部分...... 读书笔记 *《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言 近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。 P29 货币数量与利率目标：权衡选择 主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性... 2017-05-03 01:58  1人喜欢 读书笔记*《货币数量、利率调控与政策转型》P7 引言近年来宏观经济金融领域的几个重要变化：1、国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化，中央银行主动供给和调节流动性的能力上升；2、金融创新使金融机构对流动性的变化更为敏感；3、全社会债务融资需求上升较快，这在总量上会导致对银行体系流动性的需求上升，加剧流动性供求矛盾。P29 货币数量与利率目标：权衡选择主要发达经济体并没有出现利率波动趋势性加大的情况，关键的一点是因为这些经济体货币政策以市场利率为目标，明确宣布并维护既定的政策利率水平，有的还建立了利率走廊机制，保持利率在走廊内运行。P30量与价作为货币政策目标并不存在绝对意义上的孰优孰劣。若经济扰动主要来自商品市场，市场结构和金融产品相对单一，且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体，那么以量为目标可能就是相对占优的选择。相反，若市场化和金融发展程度较高，经济扰动主要来自货币市场，那么价格目标就可能是更为适宜的选择。P35利率传导过程被具体分为三段：第一段是隔夜政策利率到银行间市场隔夜利率，两者之差可反映货币市场上的信用和流动性风险状况；第二段是银行间市场隔夜利率到中长期国债利率，是从隔夜到中长期的无风险利率，两者之差可反映利率的期限溢价；第三段是中长期国债利率到中长期贷款利率，两者之差可反映出信用风险溢价。因此要实现价格型调控，就需要构建一套有利于套利机制稳定发挥作用的制度安排。这其中包括发展国债市场等金融市场，打通市场之间的壁垒，实现债券与贷款之间的灵活替代等，同时还需要其他一些重要的机制安排。比如说，只有市场主体相信短期利率是稳定的，向中长期传导的套利机制才能发挥作用。当市场主体知道并确信未来利率及货币政策的可能变化时，才会相应调整自身的行为。P36要稳定预期，关键就在于提高货币政策的规则性和透明度，且货币政策的承诺和规则要可信，也就是建立起坚定维护物价稳定的公信力。P64Poole认为，当不确定性（随机冲击）主要来自总需求和商品市场，那么选择货币供应量作为中介目标较为合适；若不确定性主要来自货币市场，那么选择利率作为中介目标较为合适。P89 第三部分-货币数量与利率传导：效果比较近年来我国商业银行行为呈现出与美国20世纪70年代后颇为相似的特征。我国商业银行似乎具有更强的风险偏好，同业业务扩张更为迅猛。这可能是由于我国地方融资平台等部门对利率敏感性不强且存在隐性担保、刚性兑付等机制，资产端高收益项目的诱惑会部分扭曲商业银行行为，加上前期扩张性宏观经济政策逐步回归常态，加大了类贷款的同业业务扩张。P109 一些国际组织惯常以均衡实际利率应对应于GDP增速这一标准来判断中国的实际利率水平长期偏低。当经济体存在储蓄率过高、储蓄过多时，其均衡利率将小于经济增长率水平。Guaresm Gnan (2007) 将均衡利率划分为长期均衡利率和中期均衡利率。前者对应经济增长理论的视角，后者对应经济周期理论以及货币政策的视角。长期均衡利率取决于那些影响经济长期增长潜力的因素，包括技术进步率、人口增长率、居民的跨期替代率。技术进步导致全要素生产率上升，使得资本的收益率提高，就会提高均衡利率。人口增长率的下降，每单位资本配备的劳动力下降，从而导致单位资本产出下降，就会降低长期均衡利率。中期均衡利率对应潜在产出的定义。P117造成近几年工业企业利润下降的主要原因是经济增速放缓和产能过剩问题，而融资成本上升则与大量财务软约束企业高成本融资以及风险溢价上升等结构性因素有关。P180徐高（2013）房地产投资和基建投资作为我国经济增长的两个主要引擎，在土地供应为政府垄断及存在政府隐性担保等背景下，资金需求都表现对价格不敏感。P199 第四部分-量价调控与政策转型：结构问题制约与成熟市场经济国家不同，作为我一个发展中国家，中国经济增长最重要的影响因素是资本，而不是技术。P206分两个层次分析转轨过程中经济运行机制变化对宏观波动的影响。一是中央政府向地方政府放权让利对经济运行机制的影响；二是市场化过程中利益主体多元化进而行为多元化所产生的影响。在1978-2003年时段中，产出由下降转为明显上升的折点基本都发生在政府换届的时间，如1982、1987、1992和2002年，只有1997没有出现转折点和产出的持续回升。但1997年情况比较特殊，东南亚金融危机在这一年爆发，中央政府高度重视金融风险问题，银行信贷被收紧，商业银行普遍出现“惜贷”现象，原有经济运行模式的资金来源很大程度上被切断。P209如果地方政府与中央政府的目标函数不一致，地方政府可以将经济增长中的部分成本外部化，那么地方政府最有投资总量就会高于中央政府的意愿投资总量，两者之差取决于地方政府可以外部化的增长成本的大小。在存在外部性的情况下，地方政府的投资行为会导致社会福利的损失，这包括经济过热、通货膨胀压力增大、经济系统稳定性下降、生态破坏和自然资源过度消耗等。此时中央政府就需要通过宏观调控来保持经济平稳增长。当地方政府官员之间展开关于政治晋升的博弈后，最优投资意愿会进一步提高，高于只考虑投资对地方政府直接收益时的水平。并且，晋升的收益越高、投资对提高晋升概率的边际贡献越大，地方政府投资量增长的幅度就越大，与中央政府意愿投资总量的偏差就越大。如果一项投资相对于更有助于其他地区领导人的政治晋升，即投资对提高本地区领导人晋升概率的贡献小于对另一地区领导人晋升概率的作用，本地政府领导人可能就不会做此项投资。不仅如此，如果一项投资具有增加自身晋升概率并降低他人晋升概率的作用，即便这项投资本身效益很低甚至为负，地方仍然有做此项投资的激励。政府主导的市场化过程本身蕴含着政府主导经济周期的潜在的巨大影响力。我国的景气循环在很大程度上由中央向地方权力下放所形成的地方与中央的特殊行为关系形成。土地是政府可以利用的重要资源，一方面任何建设项目都会涉及土地利用，可以通过加快土地批租促进城市化、工业化和房地产业的发展；另一方面在目前的农地产权法律框架下，农用地转为城市用地可以大大增加地方财政收入。在此激励机制下，城市化和房地产业的发展成为拉动经济进入上升周期的重要力量。大量一般竞争性产品特别是最终消费品基本仍处于供大于求状态，价格相对平稳。相反，一些具有垄断性的产品则表现出加速的通货膨胀态势或出现供给瓶颈，其中一类是处于链条上游的能源原材料产业，一类是一些特殊的消费品，如住房、教育、医疗等，形成一种特殊的两部门现象。投资对增加竞争性部门的就业和产出的作用主要取决于垄断性产品的供给能力，能力越小，投资对竞争性部门的就业和产出的带动作用就越小。P288 第五部分-两家调控与政策转型：现实策略货币政策的股市传导机制包括以下几种典型渠道：企业的投资效应、企业的资产负债表效应、居民的流动性效应、居民的流动性效应以及居民的财富效应等。P310将关注价格稳定性做为货币政策的最主要目标存在致命缺陷，未意识到在一些情况下它不利于金融稳定。英国货币政策委员会：保持通货膨胀处于目标值的努力可能加剧金融失衡，为此金融政策委员会需要判断是否存在潜在的金融稳定风险。金融政策委员会的宏观审慎政策是应对这种风险的第一道防线，并且在这种情况下，货币政策委员会可以暂时偏离通货膨胀目标。 通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通... 2016-08-15 21:49  1人喜欢 货币数量, 利率调控与政策转型 Notes作者: 伍戈, 李斌本书的主要的思路:通过2013年6月的钱荒引出了价格调控, 因为此时M2的增速并不满, 却引起了利率的大范围波动, 说明了中国从13年之后的情况有变. 通过比较数量调控和利率中介目标的优劣, 说明数量调控策略适用于经济随机冲击主要来源于总需求和商品市场, 而利率作为中介调控策略适用于不确定性主要来源于货币市场的情况, 当然一般央行调节的是短期利率, 并通过管理市场预期和树立央行信用将利率向远期传导. 作者考察了多个国家的情况, 认为货币政策要与国家的实际情况相结合, 并从实证上说明中国正处于从适合于数量管理向价格管理过渡的阶段, 当前的多手段多目标策略还是适合目前国情的, 但情况在变化.中国目前的情况是金融创新促进中国货币政策利率传导机制的有效性 (例如金融脱媒加深, 这里的 媒 指的是金融中介), 从而是价格调控变得更有效, 但中国也有一些特殊的制约此转变的因素: 1) 部分企业实体利率不敏感 (在中国主要是国企), 过度投资并严重削弱其他竞争部门的融资机会和提高他们的融资成本, 对竞争产业形成了挤出效应, 这种 两部门 结构缺陷使量/价调控都受到严重制约, 治本的方法就是结构化改革; 2) 政府部门特别是地方政府部门的 功绩导向/GDP导向 加深了中国经济的结构性缺陷和波动, 降低了资源配置效率, 包括金融资源的配置. 这种背景下, 数量型和价格型政策的混合政策优于单一的数量型或价格型规则. 作者还通过实证论述了由于金融机构的预防性的需求存在, 通过预期和规则的调控优于政府的相机选择.对短期利率还是中长期利率调整, 目前没有一致的意见, 但是目前采用前者的央行较多. 关于对中长期利率调整的优缺点见P275 ~ P285;资产价格波动也可以通过多种方式影响货币政策, 资产价格既可以传导货币政策, 又可以是货币当局所使用的信息中的一部分. 央行对资产价格泡沫的应对既可以是提前反映戳破泡沫, 也可以采用跟随事后反应. 前者能减少泡沫可能破裂并引起经济长期衰退的概率, 但会付出提前使经济波动加大的代价. 所以应该坚持市场化取向以促进资产价格的理性回归, 从而抑制泡沫的产生的概率.我国经济越来越开放, 未来的经济政策要更多地放在一个开放宏观经济框架下分析, 内外均衡分别分析以及合并分析都是需要的. 全球化可能会削弱浮动汇率管理国家货币政策的实施效果, 比如说当全球避险情绪导致的风险溢价效应与新增货币供给的比值达到或者超过某一临界值时, 货币扩张对产出的影响可能会被完全抵消 ( 三元悖论 和 二元悖论 ). 同时, 在开放经济下, 跨境资本流动能引发系统性风险, 成为实体经济顺周期性与金融加速器的一部分. (系统性风险是金融体系内失控的正反馈效应和跨部门风险传染的叠加.)第一部分: 研究的背景与目的货币问题的理解与分析有两套框架: 基于数量 (货币主义为代表); 基于价格(核心是讨论利率与传导);是否和如何推动从数量调控为主转向价格调控为主? 两种调控及其转型基于Poole模型和Woodford框架;研究方法: 作者从2013年的利率波动突然加大开始研究, 注意到了中国宏观经济领域的三个重要变化: 1) 国际收支失衡条件下银行体系流动性偏多的格局发生了变化, 中央银行主动供给和调节流动性能力上升; 2) 金融创新使得金融机构对流动性变化更为敏感; 3) 全社会债务融资需求上升较快, 在总量上导致对银行体系流动性(基础货币) 需求上升, 加剧了流动性供求矛盾. 这三个因素交织在一起, 使流动性供求矛盾以市场利率波动的方式表现出来, 成为市场利率波动加大的内在源起. 这是货币政策 量 和 价 的矛盾的体现;本书其他内容: 利率调节的传导和效果分析, 制约量价调控与政策转型的结构性问题, 货币转型策略的探讨, 货币政策的内外均衡;第二部分: 货币数量与价格调控的权衡选择2013年6月来的利率大幅波动的原因是以上的三个重要变化使得市场预期与央行货币政策博弈中, 量-价 矛盾强化, 而之前未出现大幅波动是因为此三种因素并未明显且交织;主要发达国家未出现利率波动趋势加大的原因是: 货币政策以市场利率为目标;货币政策量价选择: Poole于1970年的研究表明, 量和价作为货币目标适用于不同经济体. 在市场结构和金融产品比较单一, 且存在大量财务软约束和利率不敏感的经济主体, 以量为目标相对占优; 相反的经济体则以价为优;转向价格调控包含两个方面的含义: 1) 政策利率能够在不同市场, 不同品种, 不同期限的利率之间有效传导; 2) 新的调控框架要有利于引导和稳定市场预期.价格调控框架下, 多数央行会明确或隐含地盯住最短期限利率, 即隔夜利率 (原因见P34). 利率从短端向长端传导, 从无风险向有风险传导, 并且只有让市场相信未来的短期利率也是稳定的, 此传导才能实现 (即是要使市场实现一致预期, 形成央行的公信力, 关键在于提高货币政策的规则性和透明性);第三~七部分......