书名：债务和魔鬼
副标题：货币、信贷和全球金融体系重建
作者：阿代尔·特纳勋爵
出版社：中信出版社
ISBN：9787508659626
出版时间：2016
页数：260
定价：59.00
内容简介： 原作名: Between Debt and the Devil： Money, Credit and Fixing global Finance，2015 《债务和魔鬼》挑战了当前经济学界和公共政策界的流行观点，即经济增长需要信贷增长，只要保持低而稳定的通胀，信贷扩张并不可怕，反而有利于经济和金融稳定。然而，事实证明，大多数信贷并非经济增长所需，相反，它们助推了房地产繁荣和萧条，导致金融危机以及危机后的债务积压和经济衰退。特纳解释了为什么要运用公共政策管理经济增长和信贷创造的配置，为什么需要将债务作为一种经济污染而对之征税。他还破除了印发货币会导致有害通胀的错误观念。为了摆脱过去政策失误造成的困境，有时需要将政府债务货币化，也即中央银行发行货币为财政赤字融资。 作者阿代尔•特纳勋爵为英国知名政治家、经济学家和金融家。他毕业于英国剑桥大学冈维尔与凯斯学院，现任美国智库新经济思维研究所(INET) 理事会主席、德国法兰克福大学金融研究中心高级研究员、伦敦经济学院和卡斯商学院客座教授、伊斯兰金融教育国际中心客座教授和清华大学五道口金融学院客座研究员。出版的著作有《只为资本利得：对自由经济的思考》（Just Capital：the Liberal Economy，2001）、《后金融危机时代的经济学》（Economics After the Crisis，2012）和《债务和魔鬼》 （Between Debt and the Devil： Money, Credit and Fixing global Finance，2015）。阿代尔•特纳勋爵不仅治学严谨，还广泛参与英国公共事务和商业事宜。2008年金融危机爆发... 作者阿代尔•特纳勋爵为英国知名政治家、经济学家和金融家。他毕业于英国剑桥大学冈维尔与凯斯学院，现任美国智库新经济思维研究所(INET) 理事会主席、德国法兰克福大学金融研究中心高级研究员、伦敦经济学院和卡斯商学院客座教授、伊斯兰金融教育国际中心客座教授和清华大学五道口金融学院客座研究员。出版的著作有《只为资本利得：对自由经济的思考》（Just Capital：the Liberal Economy，2001）、《后金融危机时代的经济学》（Economics After the Crisis，2012）和《债务和魔鬼》 （Between Debt and the Devil： Money, Credit and Fixing global Finance，2015）。阿代尔•特纳勋爵不仅治学严谨，还广泛参与英国公共事务和商业事宜。2008年金融危机爆发之际，他出任英国金融服务局主席，推动国际金融监管体系改革等事宜。他曾经担任英国养老金委员会主席、英国低工资委员会主席、英国工商联合会主席等职。他也曾在麦肯锡、BP、大通曼哈顿银行和美林等企业和金融机构任职。 译者王胜邦，经济学博士，副研究员，现任中国银监会国际部国际监管政策处处长，中国银行业新资本协议研究和规划项目组核心成员、银监会《有效银行监管核心原则》自我评估项目组核心成员。徐惊蛰 ，经济学博士，任职于中国银行总行司库。朱元倩，供职于中国银监会审慎规制局，是巴塞尔银行监管委员会资产证券化工作组的中国代表，在国内核心期刊发表学术论文四十余篇，学术研究成果显著。 中文版序言 致谢 前言 引言 第一篇膨胀的金融 第一章 金融成就一切的乌托邦 扩大实体经济借贷和储蓄 日趋复杂的金融体系 金融越大，收入越高 金融的影响：危机之前对金融的好评 金融深化——经验证据 第二章 无效率的金融市场 危机前正统观点的理论基础 无效率的和非理性的市场：真实世界的真相 市场无效率的启示：零和金融活动和不必要的成本 金融密集度、市场完善和不稳定性 正确的结论和错误的结论 第二篇危险的债务 第三章 债务、银行及货币创造 债务合约和银行的积极作用 债务合约的危险 银行及其创造的货币 第四章 太多的错误债务 不同类型的信贷 为消费融资的信贷 为投资和过度投资提供资金的信贷 为现存资产融资的信贷：房地产的重要地位 房地产在财富中的重要性上升 房地产与杠杆——信贷偏向及信贷与资产价格周期 第五章 陷入债务积压困局 日本：矿井中的金丝雀 美国和房债 修复银行不足以修复经济 债务并未消失，只是转移 没有更好的政策选项吗？ 第六章 自由化、创新与变本加厉的信贷周期 全球化与放松约束 国内市场自由化 证券化、结构化和衍生品：影子银行与银行间市场 梦想与现实 市场完善的幻觉 风险管理的幻觉和“末日机器” 变本加厉的信贷周期-更多的错误债务 追逐收益：高成本的零和博弈？ 信贷扩张和追逐收益率的根本动因 第七章 投机、不平等及多余的信贷 名义需求增长的必要性及潜在来源 以信贷融资的投机 贫富差距、信贷和贫富差距的扩大 全球失衡 长期停滞与长期需求不足？ 第三篇债务、经济发展与资本流动 第八章 债务和发展：金融抑制的功与过 打破常规，成功赶超 金融抑制、“强制储蓄”和投资规模 信贷配置和投资质量 以信贷融资的浪费 转型的挑战 艰难的选择 中国：无危机的转型？ 第九章 太多的错误资本流动：全球和欧洲的幻觉 全球金融一体化：虚幻的好处 一个市场，一种货币——欧元区的错觉 第四篇修复金融体系 第十章 金融体系的不稳定与银行家们无关 不相干的银行家 错误的观念 管理信贷创造而不仅仅是修复银行 第十一章 修复基本面 房地产和金融不稳定 贫富差距加大 全球失衡 其他有待解决的问题 第十二章 废除银行、对债务污染征税、鼓励公平 废除银行：取缔私人货币创造 对债务污染征税 股票和股债混合工具：金融创新有益于社会吗？ 第十三章 管理债务规模和债务结构 利用利率工具抑制信贷繁荣 限制银行的信贷创造 监管影子银行：降低信贷证券市场的流动性 约束借款人和高息贷款 结构化改革：建立国家内部和国家之间的栅栏 反市场和反增长？ 太多的自由裁量权和太多的责任？ 第五篇摆脱债务积压 第十四章 财政赤字货币化——打破政策禁忌 我们从未弹尽粮绝 去杠杆化——没有其他好办法吗？ 公开的货币融资——三个具体选择 政策禁忌 第十五章 债务和魔鬼——危险的抉择 中央银行的独立性和财政纪律 欧元区是个特例——一个无法修复的问题？ 货币融资只能是一次性的吗？ 长期经济停滞——持续运用货币融资的理由？ 债务与魔鬼之间 后记 注释 中文版序言 致谢 前言 引言 第一篇膨胀的金融 第一章 金融成就一切的乌托邦 扩大实体经济借贷和储蓄 日趋复杂的金融体系 金融越大，收入越高 金融的影响：危机之前对金融的好评 金融深化——经验证据 第二章 无效率的金融市场 危机前正统观点的理论基础 无效率的和非理性的市场：真实世界的真相 市场无效率的启示：零和金融活动和不必要的成本 金融密集度、市场完善和不稳定性 正确的结论和错误的结论 第二篇危险的债务 第三章 债务、银行及货币创造 债务合约和银行的积极作用 债务合约的危险 银行及其创造的货币 第四章 太多的错误债务 不同类型的信贷 为消费融资的信贷 为投资和过度投资提供资金的信贷 为现存资产融资的信贷：房地产的重要地位 房地产在财富中的重要性上升 房地产与杠杆——信贷偏向及信贷与资产价格周期 第五章 陷入债务积压困局 日本：矿井中的金丝雀 美国和房债 修复银行不足以修复经济 债务并未消失，只是转移 没有更好的政策选项吗？ 第六章 自由化、创新与变本加厉的信贷周期 全球化与放松约束 国内市场自由化 证券化、结构化和衍生品：影子银行与银行间市场 梦想与现实 市场完善的幻觉 风险管理的幻觉和“末日机器” 变本加厉的信贷周期-更多的错误债务 追逐收益：高成本的零和博弈？ 信贷扩张和追逐收益率的根本动因 第七章 投机、不平等及多余的信贷 名义需求增长的必要性及潜在来源 以信贷融资的投机 贫富差距、信贷和贫富差距的扩大 全球失衡 长期停滞与长期需求不足？ 第三篇债务、经济发展与资本流动 第八章 债务和发展：金融抑制的功与过 打破常规，成功赶超 金融抑制、“强制储蓄”和投资规模 信贷配置和投资质量 以信贷融资的浪费 转型的挑战 艰难的选择 中国：无危机的转型？ 第九章 太多的错误资本流动：全球和欧洲的幻觉 全球金融一体化：虚幻的好处 一个市场，一种货币——欧元区的错觉 第四篇修复金融体系 第十章 金融体系的不稳定与银行家们无关 不相干的银行家 错误的观念 管理信贷创造而不仅仅是修复银行 第十一章 修复基本面 房地产和金融不稳定 贫富差距加大 全球失衡 其他有待解决的问题 第十二章 废除银行、对债务污染征税、鼓励公平 废除银行：取缔私人货币创造 对债务污染征税 股票和股债混合工具：金融创新有益于社会吗？ 第十三章 管理债务规模和债务结构 利用利率工具抑制信贷繁荣 限制银行的信贷创造 监管影子银行：降低信贷证券市场的流动性 约束借款人和高息贷款 结构化改革：建立国家内部和国家之间的栅栏 反市场和反增长？ 太多的自由裁量权和太多的责任？ 第五篇摆脱债务积压 第十四章 财政赤字货币化——打破政策禁忌 我们从未弹尽粮绝 去杠杆化——没有其他好办法吗？ 公开的货币融资——三个具体选择 政策禁忌 第十五章 债务和魔鬼——危险的抉择 中央银行的独立性和财政纪律 欧元区是个特例——一个无法修复的问题？ 货币融资只能是一次性的吗？ 长期经济停滞——持续运用货币融资的理由？ 债务与魔鬼之间 后记 注释 · · · · · · 这套丛书还有 《历史上的企业家精神》,《从资本家手中拯救资本主义》,《创新》,《宇宙的主人，市场的奴隶》,《落后之源》 等。 得到每天听本书。直升机撒钱这个说法首次听到，有新鲜感。但是撒钱的数量和节奏想想也是很难把握的。 总的来说，尽管主观上想要对经济危机做一些处理，但是实际效果是很难令人满意的，而且监管并不一定能够解决问题。 内容非常针对当前的世界经济，但是货币融资替换信贷融资的提法，需要国家法制体系和政府权力限制的最优化才可能。 特纳勋爵的理论功底很深厚，加上实践经验，看危机看得挺透彻。比如“金融体系越大、越复杂，金融业收入越高”。“多数信贷用于现存资产提供资金，如房地产，并未用于商业资本投资。”虽然后半部分有些啰嗦。 几乎可以精准的描述中国正在面临及将要面临的局面。然而货币融资的最终解决方案却是极度不负责任的。政府作为必要的恶的存在，绝无可能在货币融资后收手。全球历史看，有财政盈余的政府仅是昙花一现。 没有完美的市场，也没有完美的计划，更没有完美的理性人。宏观经济学永远别指望如同物理学那么简洁和优雅，因为研究对象本来就是不完美的。可是，打开货币融资这个潘多拉魔盒，就能治愈当前的病症，恐怕也难如愿，至少道德风险就无法令人信服。如此来看，也许中国的道路想必还是相对光明的。相信国运吧。 第一章 1. 金融业占gdp比重，在全世界都是不断上升的，目前美国是8%左右。 金融业密集度的增长主要 来自于： （1）向实体经济借贷（2）资产管理业务。第一点导致私人部门债务率的不断上升，同时也导致了第二点的扩张。 2.金融交易越来越复杂，表现为金融机构之间交叉持... 1.在现代经济中，许多资本流动并不能发挥经济学理论所称道的积极作用，即在全球范围内将资本配置给最高效的用途。相反，资本流动增加了不可持续的债务创造规模，加剧了后危机时期的债务积压。 2.单有更好的风险管理系统并不能使整个金融体系更加稳定。 3.缺乏流动性和不完全市... 为什么现代宏观经济学没有预测到金融危机？因为它建立在市场有效理论和理性预期假设上，没有重视金融体系（尤其是银行）的角色。然而现实远不是理论和数学模型所能解释和预测的。 市场并不完美，人也并非完全理性。过度放任金融自由化会导致私人信贷过度创造，脱离实体经济需求... 金融活动存在的唯一理由是改善资源配置，金融发展必须服务于实体经济。 现代银行除了使储户的现有资金流向借款人以外，还创造信贷和货币形成购买力 当然形成购买力（促进名义需求增长）还有一种方法就是政府货币创造（也是作者在解决债务问题时说的魔鬼） 现代经济中的金融不稳... 第一章 07-08年危机40年前，金融业增长显著快于实体经济。 造成金融扩张影响最大的业务——贷款和资产管理。 本书中心论点：07-08年金融危机根本原因是危机前的私人债务过度积累。 07-08年前，对金融增长持正面看法是主流观点。 理由有四：1.金融增长有助于完善市场，提高效... BETWEEN DEBT AND THE DEVIL Money, Credit, and Fixing Global Finance 调查理想的职业方向是什么？金融和码农一定排在清单前列。金融能够拥有此般地位因为行业收入高，但收入高背后的原因在于金融增长远远快于实体经济增长的事实，并且人们相信野蛮生长的金融市场能够更有效... 本书的书名为《债务与魔鬼》，其中的“魔鬼”指的是政府开启直升机撒钱模式，而法定货币创造一直以来被视为禁忌。而通读全书后，我觉得把书名改为“债务是魔鬼”更为贴切。 本书集中探讨了次贷危机发生及后危机时代复苏乏力的原因，指出了私人信贷过度创造及债务积... 日本、韩国、中国台湾（三个被认为除西方国家外最成功的经济体）的成功之道 ⼀是⼟地改⾰开创了精耕细作式的⼩规模农业模式， 为快速增长的⼈⼜提供了就业机会， 并实现了可观的单位⾯积产出。 这⼀成功经验本⾝就包含了⾦融成分： ⼟地改⾰使佃农摆脱债务负担， 从地主的束缚中解放出来； 同时， ⾯向农民和涉农企业的⼩额信贷为技术和⽣产率提升提供了资⾦⽀持。 ⼆是⿎励发展世界级制... 2019-03-21 15:53 日本、韩国、中国台湾（三个被认为除西方国家外最成功的经济体）的成功之道 ⼀是⼟地改⾰开创了精耕细作式的⼩规模农业模式， 为快速增长的⼈⼜提供了就业机会， 并实现了可观的单位⾯积产出。 这⼀成功经验本⾝就包含了⾦融成分： ⼟地改⾰使佃农摆脱债务负担， 从地主的束缚中解放出来； 同时， ⾯向农民和涉农企业的⼩额信贷为技术和⽣产率提升提供了资⾦⽀持。 ⼆是⿎励发展世界级制造业的产业政策。 ⼀⽅⾯抵制国外竞争者⼊侵本国市场， ⼀⽅⾯⼤⼒⽀持本国企业进军出⼜市场。 特别是韩国， 以公开的国家战略来⽀持钢铁、 化⼯、 造船等重⼯业争创世界领先⽔平。三是对⾦融体系特别是对银⾏体系严格的政策指导。 这条经验以⽇本和韩国较为典型， ⽽中国台湾则不那么典型。 政策指导的⽬标有两个： 维持较⾼的投资⽔平和确保投资最终配置到⽣产率较⾼的领域。 新兴经济体快速发展的后发优势 后发国家快速实现赶超的原因显⽽易见。 当今世界， 新技术可在全球 范围内复制传播； 国际资本流动可填补国内储蓄缺⼜； 发达国家进⼜需求 旺盛， 有⼒推动出⼜导向型经济增长。 这种有利的外部环境使后发国家实 现飞跃式经济增长， 增速远快于技术⽔平和⽣活⽔平已处于领先地位的国 家 2019-03-21 15:52 新兴经济体快速发展的后发优势 后发国家快速实现赶超的原因显⽽易见。 当今世界， 新技术可在全球 范围内复制传播； 国际资本流动可填补国内储蓄缺⼜； 发达国家进⼜需求 旺盛， 有⼒推动出⼜导向型经济增长。 这种有利的外部环境使后发国家实 现飞跃式经济增长， 增速远快于技术⽔平和⽣活⽔平已处于领先地位的国 金融创新不能解决实体经济壮大的问题，而不断催生的信贷规模对实体经济的资本、技术和人才资源大量消耗，最终成为危机爆发的源头（这一点，除了银行、影子银行、对冲基金功不可没之外，房地产市场也发挥了重大作用）。 但是对于所有投资者集体⽽⾔， 如果实体经济的蛋糕没有做⼤， ⾦融 创新不可能凭空创造出额外的收益。 在整个⾦融体系层⾯， 所有的交易、 证券租借、 互换和融资活动唯有切实提⾼实体经济的资... 2019-03-21 11:21 金融创新不能解决实体经济壮大的问题，而不断催生的信贷规模对实体经济的资本、技术和人才资源大量消耗，最终成为危机爆发的源头（这一点，除了银行、影子银行、对冲基金功不可没之外，房地产市场也发挥了重大作用）。 但是对于所有投资者集体⽽⾔， 如果实体经济的蛋糕没有做⼤， ⾦融 创新不可能凭空创造出额外的收益。 在整个⾦融体系层⾯， 所有的交易、 证券租借、 互换和融资活动唯有切实提⾼实体经济的资本配置效率， 才有 可能为最终投资者创造出额外收益。 有效市场假说的推崇者认为， 这些交 易活动能改善市场流动性， 促进价格发现， ⾃然会带来额外收益。 但如第 ⼆章所述， 这种观点并不令⼈信服。 因此， 多数交易业务必然是零和博弈， 个别最⾼超的玩家能从中获 利， 但社会整体福利并没有任何改善， 同时实体经济的资本、 技术和⼈才 资源⼤量消耗， 最终由投资客户以某种形式承担。 不仅如此， ⼀些交易活 动看似收益较⾼， 仅仅因为其风险还不为⼈知， ⽽这些风险通常在个体参 与者从表⾯上不俗的业绩中获取丰厚回报后才开始显现。 导致多余信贷产生的三个根本动因： 导致多余信贷扩张的三个根本动因——房地产、 贫富差距扩⼤、 全球经常账户失衡加剧。 影子银行 即使信贷风险确实转出银⾏资产负债表， 期限转化风险却并未 从银⾏体系中消除。 30年期抵押贷款证券的投资者可能是⼀家“特殊投资机 构”（Special Investment Vehicle） ， 其资⾦部分源于资产⽀持商业票据 （ABCP） ， 这些商业票据由货币市场共同基⾦持有， ⽽基⾦投资者相信 ⾃⼰持有的份额可随时变现。 这种新兴的体系被形象地称为“影⼦银⾏”。 它所承担的期限转换风险与银⾏相同， ... 2019-03-20 16:15 影子银行 即使信贷风险确实转出银⾏资产负债表， 期限转化风险却并未 从银⾏体系中消除。 30年期抵押贷款证券的投资者可能是⼀家“特殊投资机 构”（Special Investment Vehicle） ， 其资⾦部分源于资产⽀持商业票据 （ABCP） ， 这些商业票据由货币市场共同基⾦持有， ⽽基⾦投资者相信 ⾃⼰持有的份额可随时变现。 这种新兴的体系被形象地称为“影⼦银⾏”。 它所承担的期限转换风险与银⾏相同， 却⽆须像银⾏那样受到流动性与资 本要求的约束。 如同正规银⾏体系能够从⽆到有地创造出新的信贷与私⼈ 货币， 影⼦银⾏体系也能创造出新的信贷以及某种形式的“准货币”， ⽐如 在货币市场共同基⾦中的投资余额。 担忧创造纸币和（用现代术语）电子货币的潜在危害有充分的理由。在后金本位世界中，货币是指能够被接受为货币的物品：是公共部门创造的简单的“特权”（fiat）。因此其名义数量可以被无限地创造。但是，如果超额发行，就会导致有害的通胀。凯恩斯曾说过“没有比使货币贬值更微妙却又可靠的颠覆社会基础的手段了”。 2018-10-23 12:36 担忧创造纸币和（用现代术语）电子货币的潜在危害有充分的理由。在后金本位世界中，货币是指能够被接受为货币的物品：是公共部门创造的简单的“特权”（fiat）。因此其名义数量可以被无限地创造。但是，如果超额发行，就会导致有害的通胀。凯恩斯曾说过“没有比使货币贬值更微妙却又可靠的颠覆社会基础的手段了”。 自由市场本身将使私人信贷和货币创造超过最优水平，并错误配置，导致不稳定的资产价格周期、危机、债务积压和后危机时期的衰退。 2017-04-09 14:39 自由市场本身将使私人信贷和货币创造超过最优水平，并错误配置，导致不稳定的资产价格周期、危机、债务积压和后危机时期的衰退。 对金融业显著扩张贡献最大的两个因素：1. 金融业通过向实体经济（尤其家庭部门）提供信贷创造了大量货币；2. 资管业务和利润急剧增长，由此增加的各种收费流向了证券公司、共同基金、对冲基金以及风险投资等不同类型的金融机构。这也推动了大规模交易、做市和融资业务的发展，这些业务是资管活动的重要组成部分。 2017-04-09 14:47 对金融业显著扩张贡献最大的两个因素：1. 金融业通过向实体经济（尤其家庭部门）提供信贷创造了大量货币；2. 资管业务和利润急剧增长，由此增加的各种收费流向了证券公司、共同基金、对冲基金以及风险投资等不同类型的金融机构。这也推动了大规模交易、做市和融资业务的发展，这些业务是资管活动的重要组成部分。 日本、韩国、中国台湾（三个被认为除西方国家外最成功的经济体）的成功之道 ⼀是⼟地改⾰开创了精耕细作式的⼩规模农业模式， 为快速增长的⼈⼜提供了就业机会， 并实现了可观的单位⾯积产出。 这⼀成功经验本⾝就包含了⾦融成分： ⼟地改⾰使佃农摆脱债务负担， 从地主的束缚中解放出来； 同时， ⾯向农民和涉农企业的⼩额信贷为技术和⽣产率提升提供了资⾦⽀持。 ⼆是⿎励发展世界级制... 2019-03-21 15:53 日本、韩国、中国台湾（三个被认为除西方国家外最成功的经济体）的成功之道 ⼀是⼟地改⾰开创了精耕细作式的⼩规模农业模式， 为快速增长的⼈⼜提供了就业机会， 并实现了可观的单位⾯积产出。 这⼀成功经验本⾝就包含了⾦融成分： ⼟地改⾰使佃农摆脱债务负担， 从地主的束缚中解放出来； 同时， ⾯向农民和涉农企业的⼩额信贷为技术和⽣产率提升提供了资⾦⽀持。 ⼆是⿎励发展世界级制造业的产业政策。 ⼀⽅⾯抵制国外竞争者⼊侵本国市场， ⼀⽅⾯⼤⼒⽀持本国企业进军出⼜市场。 特别是韩国， 以公开的国家战略来⽀持钢铁、 化⼯、 造船等重⼯业争创世界领先⽔平。三是对⾦融体系特别是对银⾏体系严格的政策指导。 这条经验以⽇本和韩国较为典型， ⽽中国台湾则不那么典型。 政策指导的⽬标有两个： 维持较⾼的投资⽔平和确保投资最终配置到⽣产率较⾼的领域。 新兴经济体快速发展的后发优势 后发国家快速实现赶超的原因显⽽易见。 当今世界， 新技术可在全球 范围内复制传播； 国际资本流动可填补国内储蓄缺⼜； 发达国家进⼜需求 旺盛， 有⼒推动出⼜导向型经济增长。 这种有利的外部环境使后发国家实 现飞跃式经济增长， 增速远快于技术⽔平和⽣活⽔平已处于领先地位的国 家 2019-03-21 15:52 新兴经济体快速发展的后发优势 后发国家快速实现赶超的原因显⽽易见。 当今世界， 新技术可在全球 范围内复制传播； 国际资本流动可填补国内储蓄缺⼜； 发达国家进⼜需求 旺盛， 有⼒推动出⼜导向型经济增长。 这种有利的外部环境使后发国家实 现飞跃式经济增长， 增速远快于技术⽔平和⽣活⽔平已处于领先地位的国 金融创新不能解决实体经济壮大的问题，而不断催生的信贷规模对实体经济的资本、技术和人才资源大量消耗，最终成为危机爆发的源头（这一点，除了银行、影子银行、对冲基金功不可没之外，房地产市场也发挥了重大作用）。 但是对于所有投资者集体⽽⾔， 如果实体经济的蛋糕没有做⼤， ⾦融 创新不可能凭空创造出额外的收益。 在整个⾦融体系层⾯， 所有的交易、 证券租借、 互换和融资活动唯有切实提⾼实体经济的资... 2019-03-21 11:21 金融创新不能解决实体经济壮大的问题，而不断催生的信贷规模对实体经济的资本、技术和人才资源大量消耗，最终成为危机爆发的源头（这一点，除了银行、影子银行、对冲基金功不可没之外，房地产市场也发挥了重大作用）。 但是对于所有投资者集体⽽⾔， 如果实体经济的蛋糕没有做⼤， ⾦融 创新不可能凭空创造出额外的收益。 在整个⾦融体系层⾯， 所有的交易、 证券租借、 互换和融资活动唯有切实提⾼实体经济的资本配置效率， 才有 可能为最终投资者创造出额外收益。 有效市场假说的推崇者认为， 这些交 易活动能改善市场流动性， 促进价格发现， ⾃然会带来额外收益。 但如第 ⼆章所述， 这种观点并不令⼈信服。 因此， 多数交易业务必然是零和博弈， 个别最⾼超的玩家能从中获 利， 但社会整体福利并没有任何改善， 同时实体经济的资本、 技术和⼈才 资源⼤量消耗， 最终由投资客户以某种形式承担。 不仅如此， ⼀些交易活 动看似收益较⾼， 仅仅因为其风险还不为⼈知， ⽽这些风险通常在个体参 与者从表⾯上不俗的业绩中获取丰厚回报后才开始显现。 导致多余信贷产生的三个根本动因： 导致多余信贷扩张的三个根本动因——房地产、 贫富差距扩⼤、 全球经常账户失衡加剧。 影子银行 即使信贷风险确实转出银⾏资产负债表， 期限转化风险却并未 从银⾏体系中消除。 30年期抵押贷款证券的投资者可能是⼀家“特殊投资机 构”（Special Investment Vehicle） ， 其资⾦部分源于资产⽀持商业票据 （ABCP） ， 这些商业票据由货币市场共同基⾦持有， ⽽基⾦投资者相信 ⾃⼰持有的份额可随时变现。 这种新兴的体系被形象地称为“影⼦银⾏”。 它所承担的期限转换风险与银⾏相同， ... 2019-03-20 16:15 影子银行 即使信贷风险确实转出银⾏资产负债表， 期限转化风险却并未 从银⾏体系中消除。 30年期抵押贷款证券的投资者可能是⼀家“特殊投资机 构”（Special Investment Vehicle） ， 其资⾦部分源于资产⽀持商业票据 （ABCP） ， 这些商业票据由货币市场共同基⾦持有， ⽽基⾦投资者相信 ⾃⼰持有的份额可随时变现。 这种新兴的体系被形象地称为“影⼦银⾏”。 它所承担的期限转换风险与银⾏相同， 却⽆须像银⾏那样受到流动性与资 本要求的约束。 如同正规银⾏体系能够从⽆到有地创造出新的信贷与私⼈ 货币， 影⼦银⾏体系也能创造出新的信贷以及某种形式的“准货币”， ⽐如 在货币市场共同基⾦中的投资余额。